إذا كنت تلعب لعبة شرب على مدار السنوات الثلاث الماضية حيث كنت تأخذ جرعة في كل مرة يلفظ فيها الرئيس التنفيذي عبارة "الذكاء الاصطناعي التوليدي" خلال مكالمة أرباح، فلن تقرأ هذا المقال. ربما كنت بحاجة إلى استراحة طويلة، أو على الأقل قهوة قوية جدًا.
لقد عشنا فترة من تاريخ السوق سيصفها اقتصاديون المستقبل إما بأنها "الثورة الصناعية الرابعة" أو "الهلوسة الكبرى لمنتصف العشرينات". لقد تحدت رسوم عمالقة أشباه الموصلات والشركات العملاقة الجاذبية والمنطق والقوانين الأساسية للفيزياء. لقد تحركت للأعلى وإلى اليمين بثقة لا هوادة فيها وغير مفكرة مثل صاروخ نسي أنه يحتاج إلى وقود.
الآن، بينما نتطلع إلى الربع الأول من عام 2026، يلوح سؤال واحد مرعب فوق مكاتب التداول في وول ستريت، مما يتسبب في فقدان مديري المحافظ للنوم والوصول إلى مضادات الحموضة: هل يمكن أن تكون هذه هي اللحظة التي تتوقف فيها الموسيقى؟
السؤال عما إذا كانت "فقاعة الذكاء الاصطناعي" ستنفجر في الربع الأول يعني سوء فهم طبيعة الفقاعات. الفقاعات لا "تنفجر" لمجرد أنها ممتلئة. إنها تنفجر لأن القصة تتغير. إنها تنفجر عندما يبدأ التعليق الجماعي على التصديق، والتفكير السحري الذي يسمح لنا بتقييم شركة بـ 50 ضعف مبيعاتها، في التلاشي، ليحل محله الواقع البارد، الصلب، وغير المثير على الإطلاق للحسابات.
التنبؤ بنتائج سوق الأسهم لعام 2026 هو لعبة حمقى، تُترك لأصحاب الأبراج والتنبؤات التلفزيونية الذين لا يُحاسبون أبدًا على أخطائهم. بدلاً من ذلك، نحاول تشريح علم نفس السوق الحالي. إنه فحص للضغوط الهيكلية، ومعضلات التقييم، والتحولات السردية التي قد تشكل هذه اللحظة الهشة في التاريخ المالي.
تشريح الهوس
لفهم أين نحن، يجب علينا أولاً أن نعترف بما نفعله. قد نكون نعمل ضمن ما يشبه الهوس. هذا ليس إهانة؛ إنه وصف لسلوك الأسعار. عندما تبدو فئة الأصول منفصلة عن معايير التقييم التاريخية بناءً على وعد بتحول نموذجي مستقبلي، غالبًا ما يوصف ذلك بالهوس.
طفرة السكك الحديدية في القرن التاسع عشر كانت هوسًا. طفرة الراديو في العشرينات من القرن الماضي كانت هوسًا. طفرة الإنترنت في أواخر التسعينات كانت أم كل الهوس.
في الحالات الثلاث، كانت الأطروحة الأساسية صحيحة. غيرت السكك الحديدية العالم. ربط الراديو البشرية. أعادت الإنترنت كتابة نظام تشغيل التجارة. ومع ذلك، فإن كونك على حق بشأن التكنولوجيا لم ينقذك بالضرورة من خسارة كل شيء إذا اشتريت في القمة.
لقد اتبع "صفقة الذكاء الاصطناعي" حتى الآن السيناريو الكلاسيكي.
1. الفصل الأول كان "الاكتشاف"، حيث أذهلت روبوتات الدردشة الجمهور وظهرت Nvidia كلاعب مركزي في النظام البيئي.
2. الفصل الثاني كان "بناء البنية التحتية"، حيث انخرطت Microsoft و Google و Amazon و Meta في سباق تسلح للنفقات الرأسمالية من شأنه أن يجعل فراعنة مصر يخجلون، وينفقون مبالغ كبيرة لبناء مراكز البيانات المطلوبة لاستيعاب الآلهة الجديدة من السيليكون.
3. الفصل الثالث، الفصل الذي يبدو أننا نرتجل فيه، هو مرحلة "أرني المال".
هنا عادة ما يتم اختبار الفقاعات. من السهل بيع حلم. من الصعب جدًا بيع اشتراك. التوتر الذي يواجه عام 2026 هو الفجوة المتزايدة بين حجم الاستثمار الذي تم ضخه في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والإيرادات التي لا تزال قيد التطوير من تطبيقات الذكاء الاصطناعي.
معضلة النفقات الرأسمالية: مشكلة حقل الأحلام
الحجة الصعودية لأسهم الذكاء الاصطناعي في الربع الأول تستند إلى نظرية تُعرف باقتصاديات "حقل الأحلام": إذا بنيته، فسوف يأتون.
لقد أمضت الشركات العملاقة (مزودو الخدمات السحابية الكبار) العامين الماضيين في شراء كل وحدة معالجة رسومات لم تكن مثبتة في الأرض. لقد بنوا مراكز بيانات بحجم جيجاوات. لقد وعدوا مساهميهم بأن هذه النفقات الرأسمالية (Capex) ليست إنفاقًا؛ بل هي استثمار طويل الأجل.
الحجة الهبوطية هي أنهم بنوا حقلًا، واللاعبون عالقون حاليًا في حركة المرور.
في الربع الأول، يبحث توقع السوق العالمي عن دليل على "عائد الاستثمار" (Return on Investment). هذا هو الاختصار الذي يقتل الفرح. لمدة عامين، كان المستثمرون سعداء بسماع "القدرات" و "المعلمات" و "الحوسبة". الآن، يريدون رؤية الإيرادات.
الخطر على السوق في الربع الأول ليس فشل الذكاء الاصطناعي. بل هو أن اعتماد الذكاء الاصطناعي قد يتقدم بشكل تدريجي، بينما تعكس أسعار الأسهم افتراضات متفائلة للغاية. إذا قرر مسؤولو المعلومات في الشركات (CIOs) الضغط على المكابح في إنفاقهم على الذكاء الاصطناعي، ربما ينتظرون لمعرفة ما إذا كانت تراخيص Copilot التي اشتروها العام الماضي قد حسنت الإنتاجية بالفعل، فقد يتباطأ نمو الإيرادات لعمالقة البرمجيات.
إذا تباطأ هذا النمو، حتى بشكل متواضع، فقد تتعرض مضاعفات التقييم للضغط. عندما يتم تسعير السهم لتحقيق الكمال تقريبًا، يمكن للسوق إعادة تفسير "جيد جدًا" بشكل سلبي.
دوار التقييم
دعونا نتحدث بصراحة عن التقييمات. هناك جيوب في السوق يتم تداولها حاليًا بمضاعفات تشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن الشركات المعنية ستكتشف قريبًا طريقة لتحقيق الدخل من التنفس.
الحجة التي تبرر هذه التقييمات هي "الرافعة التشغيلية". النظرية هي أن الذكاء الاصطناعي سيسمح لهذه الشركات بتقليل التكاليف بشكل كبير (أو "تحسين قوتها العاملة"، باللغة المؤسسية) مع زيادة إنتاجها، مما يؤدي إلى هوامش ربح غير عادية تاريخيًا.
إذا حدث هذا، فقد تبدو الأسهم مقومة بأسعار جذابة. إذا لم يحدث ذلك، إذا تبين أن الذكاء الاصطناعي أداة تجعل الموظفين أكثر كفاءة بنسبة 20٪ بدلاً من أن تجعلهم زائدين عن الحاجة بنسبة 100٪، فإن التقييمات تكون مبالغ فيها.
في الربع الأول، ندخل النافذة الخطرة للتوجيهات السنوية. هذا هو الوقت من العام الذي يتعين على الرؤساء التنفيذيين النظر إلى الكاميرا وإخبار وول ستريت بما يتوقعون حدوثه في عام 2026.
إذا كانت التوجيهات متحفظة، فإن الروبوتات الخوارزمية التي تدير السوق ستستجيب بالاستقرار العاطفي لطفل مُنع من الحصول على بسكويت. لقد رأينا هذا الفيلم من قبل. تتجاوز الشركة تقديرات الأرباح ولكنها تقدم توجيهات "فاترة"، ويمكن أن ينخفض السهم بشكل كبير في جلسة ما بعد الإغلاق.
تتغذى رواية "الفقاعة" على هذا الهشاشة. يمكن للسوق القوي أن يتجاهل ربعًا سيئًا. يفسر سوق الفقاعة الربع السيئ على أنه نهاية العالم.
"التفكير السحري" للقطيع بالتجزئة
لا يكتمل أي تحليل للفقاعة دون النظر إلى المستثمر الفردي. "الأموال الغبية"، وهو مصطلح ازدرائي غالبًا ما يكون دقيقًا إحصائيًا، قد انقضت على صفقة الذكاء الاصطناعي بالرافعة المالية.
نشهد عودة السلوك الذي ميز جنون الأسهم الميمية لعام 2021. حجم خيارات الشراء مرتفع. ارتفع دين الهامش. هناك شعور سائد على وسائل التواصل الاجتماعي بأن الأسهم ترتفع فقط، وأن أي انخفاض هو هدية من الكون يجب شراؤها بالرافعة المالية.
غالبًا ما يُنظر إلى هذا السلوك على أنه إشارة معاكسة. عندما يقدم لك طبيب أسنانك نصائح حول الأسهم حول شركة ناشئة في مجال الحوسبة الكمومية، فعادة ما يكون الوقت قد حان للبيع. عندما يسألك سائق التاكسي عن "سير العمل الوكيل"، فقد حان الوقت لشراء الذهب والاختباء في ملجأ.
يوفر قطيع التجزئة السيولة لتوسع الفقاعة، ولكنه أيضًا أول من يصاب بالذعر عندما تتقلص. في الربع الأول، إذا شهدنا تصحيحًا حادًا، فإن تصفية مراكز التجزئة ذات الرافعة المالية هذه يمكن أن تزيد من الحركة، مما قد يزيد من التقلبات قصيرة الأجل.
الحجة المضادة: لماذا قد تستمر الحفلة
ومع ذلك، فإن افتراض أن الفقاعة يجب أن تنفجر في الربع الأول يعني التقليل من قوة السرد. يمكن أن تستمر الفقاعات لفترة أطول بكثير مما يعتقد المراقبون العقلانيون أنه ممكن. كما قال كينز الشهير: "يمكن للسوق أن يظل غير عقلاني لفترة أطول مما يمكنك أن تظل فيه قادرًا على السداد".
هناك قوى صعودية هيكلية قيد اللعب يمكن أن تبقي بالون الذكاء الاصطناعي منتفخًا خلال الربع الأول وما بعده.
1. الخوف من فوات الفرصة لدى الشركات: لا يريد أي رئيس تنفيذي أن يكون هو الشخص الذي فاته ثورة الذكاء الاصطناعي. حتى لو لم يعرفوا كيفية استخدام التكنولوجيا، فإن الخوف من التخلف عن الركب يمكن أن يحافظ على الطلب الأساسي. .I. هذا يمكن أن يدفع الإنفاق المستمر على الأجهزة والبرامج على الرغم من العوائد غير الواضحة على المدى القريب.
2. معجزة الإنتاجية: من الممكن تمامًا أن يكون المتفائلون على حق. قد نكون على وشك طفرة إنتاجية تماثل إدخال الكهرباء. إذا أشارت بيانات الربع الأول المبكرة إلى أن الشركات المدمجة بالذكاء الاصطناعي تتفوق بشكل كبير على أقرانها، فقد تظل ثقة المستثمرين مرتفعة.
3. وضع الاحتياطي الفيدرالي: من المتوقع على نطاق واسع أن تدخل البنوك المركزية في دورات تخفيف. السيولة المتزايدة تدعم تاريخيًا الأصول الخطرة. نادرًا ما تنفجر الفقاعات عندما يصبح المال أرخص. إنها تنفجر عندما يتم سحب وعاء الثقب. مع قيام الاحتياطي الفيدرالي بالتخفيف، يتم إعادة ملء وعاء الثقب. ستبحث هذه السيولة عن منزل، وفي الوقت الحالي، المنزل الوحيد الذي يحمل لافتة "نمو" على عتبة بابه هو الذكاء الاصطناعي.
المحفز: ما الذي يمكن أن يفرقع الدبوس؟
إذا كان للفقاعة أن تنفجر في الربع الأول، فمن المحتمل ألا يكون ذلك بسبب حدث كارثي واحد. سيكون "موتًا بألف جرح".
راقب قنوات المخزون. إذا سمعنا شائعات بأن الشركات العملاقة تخفض طلباتها من الرقائق لأن لديها قدرة زائدة ولا يوجد طلب كافٍ، فقد يواجه قطاع أشباه الموصلات ضغطًا كبيرًا.
راقب المطرقة التنظيمية. يدور الاتحاد الأوروبي ووزارة العدل الأمريكية حول شركات التكنولوجيا الكبرى. قد يؤثر تفكيك مكافحة الاحتكار، أو غرامة ضخمة، أو تنظيم صارم جديد لسلامة الذكاء الاصطناعي سلبًا على المعنويات.
راقب شبكة الطاقة. نحن نصل إلى الحدود المادية لتوليد الكهرباء. إذا لم تتمكن مراكز البيانات من الحصول على الطاقة، فلا يمكنها النمو. إذا أعلنت شركة عملاقة كبرى أنها تؤجل مشروعًا لأن شركة المرافق المحلية لا يمكنها العثور على إلكترونات كافية، فإن سرد النمو اللانهائي يصطدم بجدار.
سيكولوجية الخروج
الفقاعات هي ظواهر نفسية. إنها تعتمد على "نظرية الأحمق الأكبر" - وهي فكرة أنني أستطيع دفع سعر غير عقلاني لأصل ما لأنني سأتمكن من بيعه لأحمق أكبر بسعر أكثر جنونًا غدًا.
يحدث الانفجار عندما ينفد المعروض من الحمقى.
في الربع الأول، نختبر عمق هذا العرض. المؤسسات، صناديق التقاعد، الوقفات، مخصصة بالكامل بالفعل. لا يمكنهم شراء المزيد. المستثمرون الأفراد لديهم رافعة مالية حتى النخاع. من هو المشتري الهامشي؟
إذا كانت الإجابة "لا أحد"، فيجب أن ينخفض السعر.
هذا لا يعني أن الذكاء الاصطناعي خدعة. هذا لا يعني أن التكنولوجيا مزيفة. هذا ببساطة يعني أن السعر الذي ندفعه مقابلها منفصل عن الواقع. عندما انفجرت فقاعة dot-com، فقدت Amazon 90٪ من قيمتها. لم تختفِ Amazon. لقد واصلت غزو العالم. ولكن إذا اشتريتها في ذروتها في عام 1999، فقد انتظرت عقدًا من الزمان لتتعادل.
الخلاصة: التقلبات هي الهدف
إذًا، هل ستنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي في الربع الأول؟
السوق هو آلة تصويت، وليس آلة وزن، وفي الوقت الحالي، الناخبون مخمورون بالإمكانيات. المراهنة ضد الفقاعة تعني الوقوف أمام قطار شحن والجدال حول الجدول الزمني.
ومع ذلك، فقد تغيرت نسبة المخاطرة إلى المكافأة. لقد تم تحقيق "الأموال السهلة". "الأموال الغبية" تطارد. "الأموال الذكية" تتحوط.
من المرجح أن يُعرَّف الربع الأول من عام 2026 بالتقلبات. لقد انتهت الرحلة السلسة والصعودية. قد تصبح تحركات الأسعار أكثر وضوحًا، مع مفاجآت الأرباح أو إعلانات المنتجات التي تثير ردود فعل غير متناسبة.
بالنسبة للمتداول، هذه جنة. بالنسبة للمستثمر "اشترِ واحتفظ" الذي يعتقد أن هذا حساب توفير، فهو حقل ألغام.
قد لا تنفجر الفقاعة بفرقعة. قد تصدر همسة. قد تنكمش ببطء بينما يلتقي الضجيج باحتكاك الواقع المطحون. أو، ربما، ستتولى الروبوتات زمام الأمور حقًا، وسيتضاعف حجم الاقتصاد، وسننظر إلى أسعار اليوم على أنها صفقة.
ولكن إذا كان التاريخ دليلًا، فعندما يتفق الجميع على أن "هذه المرة مختلفة"، فعادة ما يكون ذلك هو اللحظة بالضبط التي يقرر فيها التاريخ تكرار نفسه. لا يزال الشمبانيا يتدفق في الربع الأول، ولكن تحقق من الزجاجة. قد تكون خفيفة. وتذكر، فإن صداع الهوس العتيق هو دائمًا الذي يؤلم أكثر.
تذكير أخير: المخاطر لا تنام أبدًا
تنبيه: التداول محفوف بالمخاطر. هذه معلومات تعليمية فقط، وليست نصيحة استثمارية.