La tesis alcista del dólar de Wall Street deja al yen sin un catalizador de recuperación a corto plazo.
Goldman Sachs elevó sus USD/JPY previsiones el domingo, proyectando el par en 162 en tres meses, 163 en seis meses y 165 en 12 meses, frente a los objetivos anteriores de 160, 158 y 155 respectivamente, informó CNBC’s Lee Ying Shan. La revisión se produjo después de que el yen cayera a su nivel más débil frente al dólar en cuatro décadas la semana pasada, un movimiento que ha mantenido al Ministerio de Finanzas de Japón centrado en el mercado de divisas y a los inversores atentos a cualquier respuesta oficial.
El argumento del banco está impulsado estructuralmente, no tácticamente. Goldman citó "rendimientos más altos de lo esperado en EE. UU., bajo riesgo de recesión, preocupaciones fiscales persistentes y solo alzas graduales del BoJ" como las fuerzas que espera que mantengan la presión depreciatoria sobre el yen sostenida, según el informe de CNBC. Estos factores pueden contribuir a un enfoque continuo en el diferencial de tipos de interés entre EE. UU. y Japón.
La intervención no detendrá la tendencia, dice Goldman
El Ministerio de Finanzas de Japón ha intervenido en los mercados del yen anteriormente. La lectura de Goldman sobre lo que sucederá la próxima vez es contundente:
"No vemos ninguna razón para que la tendencia alcista en USD/JPY se detenga sin un shock negativo inesperado en el crecimiento de EE. UU. o un cambio del BoJ hacia un endurecimiento de política más agresivo", dijo Goldman, según cita CNBC.
El banco añadió que las intervenciones anteriores solo habían interrumpido temporalmente la caída del yen antes de que el USD/JPY reanudara su ascenso, y espera un patrón similar si las autoridades intervienen de nuevo. Según informes, Goldman sugirió que las intervenciones anteriores tuvieron un efecto temporal, aunque los resultados futuros pueden diferir dependiendo de las condiciones del mercado y de las políticas. .
La propia política fiscal de Japón puede agravar el problema. Goldman señaló que los planes de estímulo interno de Japón podrían elevar las primas de plazo de los bonos del gobierno japonés en relación con los Tesoros de EE. UU., una dinámica que, según dijo, históricamente ha coincidido con mayores ganancias en el USD/JPY, según el informe de CNBC. Los cambios en la oferta de bonos japoneses y los niveles de rendimiento de EE. UU. pueden seguir siendo factores relevantes para los participantes del mercado de divisas.
El Lado del Dólar: Gasto de Capital en IA y Energía como Vientos de Cola Estructurales
La llamada revisada de Goldman sobre el yen se enmarca dentro de un contexto más amplio de fortaleza del dólar. El banco atribuyó su convicción en el billete verde a dos fuerzas que espera que persistan: el auge de la inversión en IA en EE. UU. y las interrupciones en el suministro de energía, que describió colectivamente como una "explosión de oferta" que proporciona un apoyo estructural al dólar frente a las divisas de bajo rendimiento, informó Lee Ying Shan para CNBC.
El banco revisó sus EUR/USD previsiones a la baja junto con la llamada sobre el yen, proyectando el par en 1.14 en tres meses antes de caer a 1.12 en seis meses y manteniéndose allí durante un horizonte de 12 meses, según CNBC. El euro y el yen están siendo pintados con la misma brocha ancha: ambas son divisas de bajo rendimiento que se enfrentan a un dólar que Goldman espera que se mantenga bien respaldado.
| Par | Previsión a 3 Meses | Previsión a 6 Meses | Previsión a 12 meses |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | 162 | 163 | 165 |
| EUR/USD | 1.14 | 1.12 | 1.12 |
Fuente: Goldman Sachs vía CNBC
Dónde Goldman Sigue Siendo Alcista: EM de Alto Carry
La divergencia en las opiniones de Goldman Sachs merece ser registrada. Mientras el banco recortó sus perspectivas para el yen y el euro, fortaleció las previsiones para la rupia india, citando una mejora en el crecimiento, una menor inflación y entradas de capital esperadas tras las medidas del Banco de la Reserva de la India. También se volvió más optimista sobre el peso colombiano tras una postura hawkish del banco central y expectativas de consolidación fiscal, informó CNBC.
Goldman Sachs dijo que continúa favoreciendo el uso del yen "como financiador para expresiones de EM de alto carry" — el marco de la estrategia de carry trade, que consiste en pedir prestado en una divisa de bajo rendimiento para financiar posiciones en mercados de mayor rendimiento. Esto refleja la opinión informada de Goldman Sachs de que los diferenciales de tipos siguen siendo una consideración importante.
¿Qué podría cambiar el panorama?
Goldman es explícito sobre las dos condiciones que podrían romper su tesis: un shock de recesión en EE. UU. o un ritmo materialmente más rápido de subidas de tipos del Banco de Japón. El banco dijo que la intervención puede ganar tiempo pero, en ausencia de cualquiera de esos desarrollos, cualquier apoyo al yen probablemente será temporal, según CNBC.
Ambas siguen siendo colas plausibles. Un deterioro más agudo de lo esperado en el mercado laboral de EE. UU. revalorizaría la trayectoria de la Fed rápidamente, comprimiendo el diferencial de rendimiento que está haciendo gran parte del trabajo pesado en la llamada del dólar de Goldman. Por el lado del BoJ, la inflación subyacente en Japón ha estado por encima del objetivo, y el banco central ha mostrado más disposición a ajustar la política de lo que sugería su postura previa a 2024. Un cambio en la guía prospectiva del BoJ, particularmente uno ligado a los datos salariales, podría mover el par más rápido de lo que implica la trayectoria a 12 meses de Goldman.
Ninguno de los escenarios es el caso base de Goldman. Los participantes del mercado pueden continuar monitoreando las declaraciones de política del Banco de Japón y los datos económicos de EE. UU. para obtener más contexto en las próximas declaraciones de política del Banco de Japón y las cifras de crecimiento de EE. UU. en el calendario del BLS.
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