La llegada de Putin a Pekín el martes está siendo interpretada por algunos analistas como un reflejo de la creciente asimetría en la relación Rusia-China. Los mercados de energía y divisas están monitorizando si la cumbre produce desarrollos concretos que afecten a los precios del TTF, URALS o CNY.
La cumbre de dos días, informada por CNBC's Holly Ellyatt, sigue directamente los pasos de la propia visita de Estado de Donald Trump a Pekín, una secuencia que no es casual. Ed Price, miembro senior no residente de la Universidad de Nueva York, dijo a CNBC que Putin está enviando "un recordatorio a los estadounidenses de que, sí, pueden venir a visitar China tanto como quieran, pero Rusia está más cerca y es más amigable que ustedes". Ese mensaje puede estar calibrado para el consumo de Washington, pero la aritmética energética subyacente está calibrada enteramente para la supervivencia de Moscú.
Rusia quiere el gasoducto. China parece tener poca presión de tiempo.
La pieza central de la agenda de Putin es el gasoducto "Fuerza de Siberia 2" , un enlace de gas propuesto que iría desde Rusia a través de Mongolia hasta China y que, de construirse, duplicaría aproximadamente las exportaciones de gas por gasoducto de Rusia a Pekín. Sergei Guriev, decano de la London Business School, dijo a CNBC el martes que el gasoducto es "el principal acuerdo que Putin quiere discutir con Xi."
El problema es que China lleva años posponiendo esta decisión y, según analistas citados por CNBC. "China ha retrasado constantemente las discusiones sobre este gasoducto porque ha sentido que tiene seguridad energética gracias a la diversificación de fuentes de energía [que ha construido]", dijo Guriev. Pekín ha pasado el período posterior a 2022 construyendo capacidad de importación de GNL y diversificando el suministro para no depender de una única fuente. Desde la perspectiva de Xi, no hay urgencia; los retrasos continuos pueden fortalecer incrementalmente la posición negociadora de China en relación con la de Rusia.
Esa asimetría es la historia estructural aquí. Rusia ha perdido sus mercados de gas europeos. India y China son ahora los principales compradores de crudo ruso y energía por gasoducto. Moscú no puede amenazar de manera creíble con redirigir el suministro a otro lugar, lo que significa que la posición negociadora de Rusia es vista ampliamente como más débil de lo que era antes de 2022. El descuento del crudo URALS respecto al Brent ha reflejado esa realidad durante más de dos años: los barriles rusos se venden baratos porque el crudo ruso ha seguido cotizando con descuento, lo que refleja una flexibilidad de precios reducida en comparación con las condiciones anteriores a 2022.
Algunos analistas creen que el retraso del gasoducto puede tener un impacto menos inmediato en los precios del TTF de lo que sugieren los titulares. Los compradores europeos ya se han diversificado estructuralmente del gas ruso; un acuerdo de "Fuerza de Siberia 2" dirigiría nuevos volúmenes hacia el este, no de vuelta al oeste, por lo que cualquier reacción del TTF ante el anuncio probablemente sería de corta duración. El catalizador más relevante para el TTF sería cualquier señal diplomática, por muy indirecta que sea, de que el conflicto de Ucrania se dirige hacia un fin negociado, lo que teóricamente podría reabrir las conversaciones sobre infraestructura europea. Eso, según Guriev y otros, no es de lo que trata esta cumbre.
El subtexto incómodo: Lo que Xi supuestamente le dijo a Trump
Existe una tensión no resuelta bajo la coreografía de la cumbre. El Financial Times informó que Xi le dijo a Trump durante su visita que Putin podría "lamentar" la invasión de Ucrania, comentarios que la agencia de noticias estatal rusa TASS y el Ministerio de Asuntos Exteriores de China negaron, calificándolos de "pura ficción", según la información de CNBC.
Independientemente de si los comentarios se hicieron o no, Sitao Xu, economista jefe de Deloitte China, dijo a CNBC que la relación es "muy complicada" y que Moscú buscará "algún tipo de reaseguro" de Pekín. Xu expuso el interés de China de forma clara: "Rusia es el vecino más grande de China y tenemos esta larga frontera, por lo que si no tenemos que preocuparnos por la seguridad a lo largo del flanco occidental, será un gran alivio para nosotros". Pekín quiere que la guerra de Ucrania termine, o al menos se estabilice; el conflicto prolongado sigue ejerciendo presión sobre la economía rusa y aumenta la exposición de China al escrutinio relacionado con las sanciones cada vez que se acusa a una empresa china de exportar tecnología de doble uso a Moscú.
La cumbre también puede tener implicaciones para los flujos comerciales denominados en CNY. Una cumbre que produzca promesas concretas de inversión china en infraestructura rusa profundizaría la infraestructura de liquidación bilateral que ha crecido desde que las sanciones occidentales aislaron a Rusia de los sistemas denominados en SWIFT. El aumento de los lazos comerciales denominados en CNY contribuye a reducir la volatilidad del RUB frente a algunas divisas, al tiempo que amplía incrementalmente el papel del CNY en la facturación de materias primas, un cambio estructural de movimiento lento que los operadores de divisas de mercados emergentes han estado monitoreando desde 2022.
La Secuencia Geopolítica que Pekín Explota
La descripción de Price a CNBC es la lectura más aguda de la dinámica general: "Mientras el presidente Putin tenga ambiciones territoriales en su Oeste, que es Ucrania, debe tener éxito diplomático en su Este, que es China". Algunos analistas interpretan la relación como cada vez más asimétrica a favor de China.
Xu esperaba que la cumbre produjera anuncios sobre lazos energéticos y posiblemente una mayor inversión china en Rusia. Pero "anuncios" y "la luz verde para la Fuerza de Siberia 2" son cosas muy diferentes. China puede ofrecer suficientes victorias simbólicas —un marco de comercio bilateral, algunas promesas de inversión, un comunicado conjunto que reafirme su asociación de "sin límites"— para proporcionar apoyo diplomático simbólico sin comprometerse con el gasto en infraestructura que realmente reequilibraría la relación energética.
El argumento bajista para una reacción significativa del mercado es sencillo: si la cumbre solo produce palabras y ningún acuerdo de gasoducto, los descuentos de URALS pueden permanecer en gran medida sin cambios en su nivel descontado, el TTF seguirá impulsado por el almacenamiento europeo y la dinámica del GNL en lugar de la diplomacia Rusia-China, y el impacto en el CNY será marginal. Los inversores han visto múltiples anuncios previos de cooperación ampliada entre Rusia y China que produjeron cambios limitados a corto plazo en los flujos de energía física. Un compromiso genuino con la Fuerza de Siberia 2 sería la excepción, y basándose en las señales de los analistas que hablan con CNBC, China parece no tener prisa por darle esa victoria a Putin.
Un escenario alternativo —menor en probabilidad pero más influyente en el mercado— sería un acuerdo de gasoducto combinado con cualquier declaración sobre Ucrania que los mercados interpreten como un paso hacia conversaciones de alto el fuego. Esa combinación podría presionar a la baja el TTF por un menor riesgo de suministro a largo plazo, potencialmente reducir modestamente el descuento de URALS e introducir cierta volatilidad en los pares de RUB a medida que se reevalúa la cuestión de la trayectoria de las sanciones.
Ninguno de los dos resultados parece inminente basándose en la información actualmente disponible. La cumbre se extiende hasta el miércoles, y el lenguaje del comunicado será lo que habrá que observar, no las fotografías de los apretones de manos.
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