La thèse haussière du dollar de Wall Street laisse le yen sans catalyseur de reprise à court terme.
Goldman Sachs a relevé ses prévisions d'USD/JPY dimanche, projetant la paire à 162 dans trois mois, 163 dans six mois, et 165 dans 12 mois, contre des objectifs précédents de 160, 158 et 155 respectivement, a rapporté Lee Ying Shan de CNBC. La révision intervient après que le yen soit tombé à son plus bas niveau face au dollar en quatre décennies la semaine dernière — un mouvement qui a maintenu le ministère des Finances japonais concentré sur le marché des changes et les investisseurs à l'affût de toute réponse officielle.
Le raisonnement de la banque est structurel, pas tactique. Goldman a cité « des rendements américains plus élevés plus longtemps, un faible risque de récession, des préoccupations budgétaires persistantes et des hausses graduelles de la BoJ » comme les forces qui devraient maintenir la pression dépréciative sur le yen, selon le rapport de CNBC. Ces facteurs pourraient contribuer à un intérêt continu pour le différentiel de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon.
L'intervention ne tiendra pas la ligne, selon Goldman
Le ministère des Finances japonais est déjà intervenu sur les marchés du yen par le passé. L'analyse de Goldman sur ce qui se passera la prochaine fois est directe :
« Nous ne voyons aucune raison pour que la tendance haussière de l'USD/JPY s'arrête sans un choc de croissance américain négatif inattendu ou un pivot de la BoJ vers un resserrement monétaire plus agressif », a déclaré Goldman, cité par CNBC.
La banque a ajouté que les interventions précédentes n'avaient fait qu'interrompre temporairement la baisse du yen avant que l'USD/JPY ne reprenne sa hausse, et elle s'attend à un schéma similaire si les autorités interviennent à nouveau. Goldman aurait suggéré que les interventions précédentes avaient un effet temporaire, bien que les résultats futurs puissent différer en fonction des conditions du marché et des politiques. .
La propre politique budgétaire du Japon pourrait aggraver le problème. Goldman a souligné que les plans de relance nationaux du Japon pourraient faire augmenter les primes de duration des obligations du Trésor japonais par rapport aux bons du Trésor américain — une dynamique qui, selon elle, a historiquement coïncidé avec de nouveaux gains sur l'USD/JPY, selon le rapport de CNBC. Les changements dans l'offre d'obligations japonaises et les niveaux de rendement américains pourraient rester des facteurs pertinents pour les participants au marché des changes.
Le côté dollar : dépenses d'investissement en IA et énergie comme vents porteurs structurels
L'appel révisé de Goldman sur le yen s'inscrit dans un cadre plus large haussier sur le dollar. La banque a attribué sa conviction sur le billet vert à deux forces qu'elle s'attend à voir persister : le boom des investissements en IA aux États-Unis et les perturbations de l'approvisionnement énergétique, qu'elle a collectivement décrites comme un « éclatement de l'offre » fournissant un soutien structurel au dollar face aux devises à faible rendement, rapporté par Lee Ying Shan pour CNBC.
La banque a révisé ses EUR/USD prévisions à la baisse parallèlement à son appel sur le yen, projetant la paire à 1.14 dans trois mois avant de chuter à 1.12 dans six mois et de s'y maintenir sur un horizon de 12 mois, selon CNBC. L'euro et le yen sont peints à la même enseigne — deux devises à faible rendement face à un dollar que Goldman s'attend à voir bien soutenu.
| Paire | Prévision à 3 mois | Prévision à 6 mois | Prévisions à 12 mois |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | 162 | 163 | 165 |
| EUR/USD | 1.14 | 1.12 | 1.12 |
Source : Goldman Sachs via CNBC
Où Goldman est toujours haussier : EM à port élevé
La divergence dans les points de vue de Goldman mérite d'être notée. Alors que la banque a revu à la baisse ses perspectives pour le yen et l'euro, elle a renforcé ses prévisions pour la roupie indienne, citant une amélioration de la croissance, une inflation plus faible et des entrées de capitaux attendues suite aux mesures de la Reserve Bank of India. Elle est également devenue plus optimiste quant au peso colombien suite à une position hawkish de la banque centrale et aux attentes de consolidation budgétaire, a rapporté CNBC.
Goldman a déclaré qu'elle continuait de privilégier l'utilisation du yen « comme financement pour les expressions EM à port élevé » — le cadre du carry trade, empruntant dans une devise à faible rendement pour financer des positions sur des marchés à rendement plus élevé. Cela reflète l'opinion rapportée par Goldman selon laquelle les différentiels de taux restent une considération importante.
Qu'est-ce qui pourrait changer la donne ?
Goldman est explicite sur les deux conditions qui pourraient invalider sa thèse : un choc récessionniste aux États-Unis, ou un rythme matériellement plus rapide de hausses de taux de la Banque du Japon. La banque a déclaré que l'intervention pourrait gagner du temps mais — en l'absence de l'un ou l'autre de ces développements — tout soutien au yen sera probablement temporaire, selon CNBC.
Les deux restent des scénarios plausibles. Une détérioration plus marquée que prévu du marché du travail américain re-pricerait rapidement la trajectoire de la Fed, comprimant le différentiel de rendement qui soutient largement la prévision de dollar de Goldman. Du côté de la BoJ, l'inflation de base au Japon a été supérieure à l'objectif, et la banque centrale a montré plus de volonté d'ajuster sa politique que sa posture pré-2024 ne le suggérait. Un changement dans les perspectives de la BoJ — particulièrement lié aux données salariales — pourrait faire bouger la paire plus rapidement que ne le suggère la trajectoire à 12 mois de Goldman.
Aucun des deux scénarios n'est le cas de base de Goldman. Les participants au marché pourraient continuer à surveiller les déclarations de politique monétaire de la Banque du Japon et les données économiques américaines pour plus de contexte lors des prochaines déclarations de politique monétaire de la Banque du Japon et des publications sur la croissance américaine sur le calendrier BLS.
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