กลยุทธ์การซื้อขายออปชั่น: คู่มือฉบับสมบูรณ์เกี่ยวกับ Call, Put และ Spread

วลี “การซื้อขายออปชั่น” มักทำให้คนแบ่งออกเป็นสองกลุ่ม กลุ่มหนึ่งนึกถึงลอตเตอรี่ อีกกลุ่มหนึ่งนึกถึงแผนภาพผลตอบแทนที่ซับซ้อนซึ่งวาดโดยคนที่ชอบใช้สเปรดชีตมากเกินไป มุมมองทั้งสองนี้มองข้ามประเด็นสำคัญไป ออปชั่นเป็นเครื่องมือ เครื่องมือที่เฉียบคม ในมือที่ถูกต้อง มันสามารถช่วยจัดโครงสร้างและ ควบคุมความเสี่ยงได้ แต่ในมือที่ผิด มันจะเปลี่ยนบัญชีซื้อขายของคุณให้กลายเป็นกองไฟ

เป้าหมายที่นี่นั้นเรียบง่าย คือ ขจัดความลับออกไป คงไว้ซึ่งความซับซ้อน อธิบายเรื่อง Call Option, Put Option และ Spread Option ในแบบที่ทำให้ผู้อ่านเข้าใจว่า เทรดเดอร์ที่มีประสบการณ์ วางโครงสร้างความเสี่ยงและความน่าจะเป็นอย่างไร โดยไม่เน้นเรื่องรายได้ง่ายๆ เน้นการให้ความรู้ ไม่ใช่การชักชวนให้เข้าร่วม

ตัวเลือกที่แท้จริงคืออะไร

ออปชั่นคือสัญญาที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น หุ้นหรือดัชนี ออปชั่นซื้อ (Call Option) ให้สิทธิ์แก่ผู้ซื้อ ไม่ใช่ภาระผูกพัน ในการซื้อสินทรัพย์อ้างอิงในราคาที่กำหนดไว้ ซึ่งเรียกว่าราคาใช้สิทธิ์ (Strike Price) ในหรือก่อนวันที่ระบุ

ออปชั่นขาย (Put Option) ให้สิทธิ์แก่ผู้ซื้อ ไม่ใช่ภาระผูกพัน ในการขายในลักษณะเดียวกัน ในทั้งสองกรณี ผู้ซื้อจะจ่ายเบี้ยประกันล่วงหน้า เบี้ยประกันนั้นคือราคาของสิทธิ์นั้น

แหล่งข้อมูลทางการศึกษามักแบ่งการใช้ตัวเลือกออกเป็นสามกลุ่มหลัก ได้แก่ การเก็งกำไรทิศทาง การป้องกันความเสี่ยงของตำแหน่งที่มีอยู่ และกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับการเขียนตัวเลือกโดยใช้สินทรัพย์ที่เป็นเจ้าของเป็นหลักประกัน โดย Call และ Put เป็นวัตถุดิบหลักสำหรับกลยุทธ์เหล่านี้ทั้งหมด ส่วน Spread ซึ่งเป็นการผสมผสานตัวเลือกหลายตัวเข้าไว้ในโครงสร้างเดียว จะอยู่เหนือกลยุทธ์อื่นๆ เนื่องจากเป็นรูปแบบที่ละเอียดขึ้นของแนวคิดเดียวกัน

ตลาดที่มีความผันผวนทำให้ราคาออปชั่นสูงขึ้น เนื่องจากช่วงของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้กว้างขึ้น ค่าพรีเมียมที่สูงขึ้นนั้นสะท้อนถึงความผันผวนโดยนัยที่สูงขึ้น

สำหรับเทรดเดอร์บางราย ต้นทุนที่สูงนั้นเป็นอุปสรรค แต่สำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านออปชั่น ความผันผวนในระดับเดียวกันนั้นกลับเป็นเหตุผลให้ต้องให้ความสนใจ เนื่องจากความผันผวนของราคาที่มากขึ้น จะสร้างเงื่อนไขที่การซื้อขายแบบมีโครงสร้างอาจทำงานได้ตามที่ตั้งใจไว้

การเรียกร้อง: การมองโลกในแง่ดีอย่างมีโครงสร้าง

การซื้อ Call Option ระยะยาวเป็นสถานะการลงทุนแบบมองโลกในแง่ดีที่สุด นักลงทุนซื้อ Call Option เมื่อคาดหวังว่าราคาหลักทรัพย์อ้างอิงจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากก่อนวันหมดอายุ ข้อดีนั้นง่ายมาก ความเสี่ยงจำกัดอยู่แค่ค่าพรีเมียมที่จ่ายไป ในขณะที่โอกาสในการทำกำไรนั้นเปิดกว้าง ความไม่สมดุลนี้ดึงดูดนักลงทุนที่ชอบการจำกัดการขาดทุนและศักยภาพในการทำกำไรที่สูงขึ้นในด้านบวก

อีกด้านหนึ่งของการซื้อขายนั้นคือผู้ขายออปชั่นซื้อ (call seller) บุคคลนี้จะได้รับค่าพรีเมียมล่วงหน้าและรับภาระผูกพันในการขายสินทรัพย์อ้างอิงในราคาใช้สิทธิหากผู้ซื้อตัดสินใจใช้สิทธิ

หากราคาหุ้นอ้างอิงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ์ ผู้ขายจะได้รับค่าพรีเมียมเต็มจำนวน และไม่มีการเปลี่ยนมือของหุ้นใดๆ แต่หากราคาหุ้นสูงกว่าราคาใช้สิทธิ์ ผู้ขายจะประสบกับความสูญเสียที่เพิ่มขึ้นตามราคาที่สูงขึ้น ด้วยเหตุนี้ การให้ความรู้แก่ผู้เชี่ยวชาญจึงมักเน้นย้ำว่า การขายคอลออปชั่นแบบไม่มีหลักประกัน เป็นหนึ่งในตำแหน่งที่มีความเสี่ยงสูงที่สุดในโลกของออปชั่น

ในทางปฏิบัติ นักลงทุนสร้างกลยุทธ์ง่ายๆ โดยใช้การซื้อออปชั่น (calls) เป็น หลัก นักลงทุนที่เน้น ทิศทางอาจซื้อออปชั่นที่ราคาใช้สิทธิ์สูงกว่าราคาตลาด (out-of-the-money calls) ก่อนการประกาศผลประกอบการ ไม่ใช่เพื่อรับประกันผลลัพธ์ แต่เพื่อจำกัดความเสี่ยงให้อยู่ในระดับที่ทราบและเล็กน้อย ในขณะที่ยังคงมีส่วนร่วมหากราคาหุ้นมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก นักลงทุนระยะยาวอาจขายออปชั่นแบบมีหลักประกัน (covered calls) โดยใช้หุ้นที่ถืออยู่แล้วเป็นหลักประกัน แลกเปลี่ยนผลกำไรที่มากกว่าราคาใช้สิทธิ์กับค่าพรีเมียมในวันนี้

กลยุทธ์ Covered Call มักถูกนำเสนอในคู่มือต่างๆ ในฐานะกลยุทธ์ออปชั่นเบื้องต้น โดยมีการย้ำเตือนว่า กำไรที่เกินกว่าราคาใช้สิทธิ์ (Strike Price) จะไม่ใช่ของผู้ถือหุ้นอีกต่อไป

พุต: ความระมัดระวังเชิงโครงสร้าง

ออปชั่นขาย (Put) เป็นออปชั่นที่เปลี่ยนทิศทางราคา ผู้ที่ถือออปชั่นขายจะได้ประโยชน์เมื่อราคาของสินทรัพย์อ้างอิงลดลง ผู้ซื้อออปชั่นขายมักดูเหมือนมองโลกในแง่ร้าย แต่ผู้ใช้ส่วนใหญ่มักระมัดระวัง ไม่ใช่มองโลกในแง่ร้าย ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนที่ถือหุ้นจำนวนมากอาจซื้อออปชั่นขายดัชนีเพื่อเป็นการป้องกันความเสี่ยงก่อนเกิดเหตุการณ์ที่ทราบล่วงหน้า

ออปชั่นประเภท Put ทำหน้าที่เสมือนตาข่ายนิรภัย หากตลาดร่วงลงอย่างรุนแรง การขาดทุนในพอร์ตการลงทุนอาจได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรของออปชั่นประเภท Put

ผู้ขาย Put Option จะรับฝั่งตรงข้าม การขาย Put Option จะได้รับค่าพรีเมียมล่วงหน้าและสร้างภาระผูกพันในการซื้อสินทรัพย์อ้างอิงที่ราคาใช้สิทธิ์หากมีการใช้สิทธิ์ หากราคายังคงอยู่เหนือราคาใช้สิทธิ์ Put Option จะหมดอายุโดยไม่มีการดำเนินการใดๆ และผู้ขายจะได้รับค่าพรีเมียมนั้น

หากราคาหุ้นลดลงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ ผู้ขายอาจต้องซื้อหุ้นในราคาใช้สิทธิ ซึ่งอาจสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน เอกสารทางการศึกษาหลายฉบับมักอธิบายการขายหุ้นแบบมีเงินสดค้ำประกันว่าเป็นการ "ได้รับเงินเพื่อรอจังหวะเข้าซื้อที่ดีกว่า" เนื่องจากผู้ขายมีเงินสดสำรองเพียงพอที่จะซื้อหุ้นในราคาใช้สิทธิหากจำเป็น อย่างไรก็ตาม การขายหุ้นประเภทนี้ยังคงมีความเสี่ยงต่อการลดลงของราคา แม้ว่าจะมีการจัดโครงสร้างไว้แล้วก็ตาม

นักลงทุนที่เน้นการซื้อขายตามทิศทางราคาจะใช้สัญญาขาย (put option) ระยะยาวเมื่อต้องการรับความเสี่ยงขาลงโดยมีความเสี่ยงจำกัด การขายหุ้นล่วงหน้า (shorting stock) ทำให้นักลงทุนต้องเสียค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมและอาจขาดทุนอย่างมากหากราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว สัญญาขาย (put Option) ระยะยาวจะกำหนดการขาดทุนสูงสุดไว้ที่ค่าพรีเมียม ข้อแลกเปลี่ยนคือระยะเวลา

ออปชั่นมีวันหมดอายุ หากการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ไว้ใช้เวลานานเกินไป ออปชั่นพุตจะสูญเสียมูลค่าไปเรื่อยๆ แม้ว่าราคาจะค่อยๆ เคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ถูกต้องก็ตาม การลดลงของมูลค่านี้เป็นส่วนหนึ่งของต้นทุนในการเข้าร่วมตลาดออปชั่น

สเปรด: ความเสี่ยงที่เป็นระเบียบในตลาดที่ผันผวน

การซื้อขายแบบสเปรดเกิดขึ้นเนื่องจากความเป็นจริงมักไม่ตรงกับรูปแบบการซื้อขายในตำราเรียนเสมอไป ตลาดอาจมีการเปิดตลาดแบบกระโดด (gap), ชะงักงัน, พุ่งขึ้นเกินเป้าหมาย, หรือกลับตัว การซื้อคอลหรือพุตเพียงตัวเดียวทำให้เทรดเดอร์ต้องเผชิญกับความผันผวนทั้งหมดนั้น การซื้อขายแบบสเปรดจึงใช้ตัวเลือกที่สองเพื่อปรับเปลี่ยนผลตอบแทน จำกัดความเสี่ยง และมักจะลดต้นทุนเริ่มต้นลงด้วย

ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ Vertical Spread คือการรวมออปชั่นซื้อ (Long Option) หนึ่งตัวและออปชั่นขาย (Short Option) หนึ่งตัวที่มีประเภทและวันหมดอายุเดียวกัน แต่มีราคาใช้สิทธิ (Strike Price) ต่างกัน

ลองพิจารณากลยุทธ์ Call Spread แบบขาขึ้นอย่างง่ายๆ เทรดเดอร์ซื้อ Call Option ที่ราคาใช้สิทธิ์ต่ำกว่า และขาย Call Option อีกตัวที่ราคาใช้สิทธิ์สูงกว่า Call Option ที่ขายไปนั้นจะได้รับค่าพรีเมียมซึ่งช่วยสนับสนุนค่าใช้จ่ายของ Call Option ที่ซื้อมาบางส่วน ผลลัพธ์คือสถานะที่มีความเสี่ยงขาลงจำกัด และความเสี่ยงขาขึ้นก็มีขีดจำกัด

เทรดเดอร์ยอมเสียกำไรส่วนเกินจากราคาใช้สิทธิ์ที่สูงกว่า เพื่อแลกกับการเข้าซื้อในราคาถูกกว่า ในตลาดที่มีความผันผวนสูง กลยุทธ์ Vertical Spread มักปรากฏในตำราเรียนและการอบรมโบรกเกอร์ ในฐานะวิธีการแสดงมุมมองเชิงทิศทางด้วยการบริหารความเสี่ยงที่ควบคุมได้ มากกว่าการซื้อ Call Option เพียงตัวเดียวในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูง

กลยุทธ์สะท้อนขาลงคือ Put Spread เทรดเดอร์ซื้อ Put ที่ราคาใช้สิทธิ์สูงกว่าและขาย Put ที่ราคาใช้สิทธิ์ต่ำกว่า หากราคาลดลง Spread จะเพิ่มมูลค่าจนถึงราคาใช้สิทธิ์ที่ต่ำกว่า หลังจากนั้นกำไรจะหยุดเพิ่มขึ้น ในกรณีนี้ ความเสี่ยงและผลตอบแทนจะอยู่ภายในขอบเขตที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในสภาวะตลาดที่ผันผวน ซึ่งมีการเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วแต่ไม่ค่อยเกิดขึ้นเป็นเส้นตรง เทรดเดอร์ที่เน้นการเก็งกำไรระยะสั้นและระยะยาวจำนวนมากจึงนิยมใช้โครงสร้างที่มีขอบเขตจำกัดเหล่านี้มากกว่าการเปิดสถานะแบบไม่มีขอบเขต

กลยุทธ์การซื้อขายออปชั่นที่ซับซ้อนกว่า เช่น ไอรอนคอนดอร์หรือบัตเตอร์ฟลาย จะใช้การซ้อนออปชั่นหลายตัวเพื่อสร้างรูปแบบผลตอบแทนที่อาจได้รับประโยชน์จากการที่ราคาคงตัวอยู่ในช่วงที่กำหนด หรือจากความผันผวนที่ลดลงหลังจากเหตุการณ์บางอย่าง

แหล่งข้อมูลทางการศึกษาเกี่ยวกับกลยุทธ์นี้มักนำเสนอให้กับนักลงทุนที่มีประสบการณ์มากกว่า เนื่องจากเกี่ยวข้องกับหลายขั้นตอนและมีความอ่อนไหวต่อปัจจัยต่างๆ มากกว่าแค่ทิศทาง เช่น ความผันผวนโดยนัยและการเสื่อมค่าตามเวลา อย่างไรก็ตาม แก่นแท้ของกลยุทธ์ยังคงเหมือนเดิม คือ การซื้อขายสเปรดเป็นการซื้อขายความเป็นไปได้ที่ไร้ขีดจำกัดสำหรับขอบเขตความเสี่ยงและผลตอบแทนที่กำหนดไว้

การสร้างโครงสร้างให้กับตลาดที่มีความผันผวน

การซื้อ การขาย และการซื้อขายแบบสเปรดมีอยู่ด้วยเหตุผลเดียวคือ ตลาดเคลื่อนไหวในลักษณะที่ไม่เอื้อต่อการคิดแบบเส้นตรง ความผันผวนทำให้การเคลื่อนไหวนั้นรุนแรงยิ่งขึ้น

ในขณะที่มูลค่าของหุ้นจะขึ้นและลงตามราคาแบบหนึ่งต่อหนึ่ง มูลค่าของออปชั่นจะเปลี่ยนแปลงเส้นกราฟนั้น การขาดทุนอาจถูกจำกัดไว้ที่จุดหนึ่ง กำไรอาจทรงตัวหลังจากระดับหนึ่ง เวลาส่งผลต่อมูลค่าแม้ว่าราคาจะคงที่ก็ตาม

นักลงทุนระยะสั้น ใช้ตัวเลือก (options) เพื่อสร้างเลเวอเรจโดยไม่ต้องกู้ยืมเงินเพื่อใช้เป็นมาร์จิน นักลงทุนระยะยาวใช้ตัวเลือกเพื่อปกป้องพอร์ตการลงทุนหรือสร้างกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอจากค่าพรีเมียมที่ได้รับ นักลงทุนแบบสวิงเทรด (swing traders) ใช้สเปรดเพื่อแสดงมุมมองเกี่ยวกับทิศทางและความผันผวนไปพร้อมกัน แทนที่จะแสดงมุมมองเกี่ยวกับทิศทางเพียงอย่างเดียว

ความชาญฉลาดไม่ได้อยู่ที่คำศัพท์เฉพาะทาง แต่ขึ้นอยู่กับความเต็มใจที่จะ คิดบนพื้นฐานของความน่าจะเป็น ไม่ใช่ความแน่นอน การตัดสินใจแบบนี้แสดงให้เห็นว่าโอกาสในการทำกำไรสูงนั้นคุ้มค่าที่จะจ่ายเงิน ในขณะเดียวกันก็ยอมรับความสูญเสียที่ทราบอยู่แล้วหากไม่มีอะไรเกิดขึ้น

สเปรดแสดงถึงมุมมองที่ว่า การเคลื่อนไหวของราคาจะน่าจะอยู่ภายในกรอบที่กำหนดไว้ ส่วนพุตออปชั่นแสดงถึงมุมมองที่ว่า การจ่ายค่าประกันความเสี่ยงอาจดีกว่าการแสร้งทำเป็นว่าไม่มีอะไรเลวร้ายเกิดขึ้นเลย

ออปชั่นไม่ได้ทำให้เทรดเดอร์ฉลาดขึ้น แต่เป็นเพียงการชี้ให้เห็นว่ากระบวนการคิดเบื้องหลังการซื้อขายนั้นมีโครงสร้างที่ดีตั้งแต่แรกหรือไม่

คำเตือนสุดท้าย: ความเสี่ยงไม่เคยหลับใหล

โปรดทราบ: การซื้อขายมีความเสี่ยง ข้อมูลนี้เป็นเพียงข้อมูลเพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน