หากคุณเล่นเกมดื่มในช่วงสามปีที่ผ่านมา โดยการดื่มช็อตทุกครั้งที่ CEO เอ่ยวลี “Generative AI” ในระหว่างการประชุมรายงานผลประกอบการ คุณคงไม่ได้อ่านบทความนี้ คุณอาจต้องการพักยาวๆ หรืออย่างน้อยก็กาแฟที่เข้มข้นมาก
เราได้ผ่านช่วงเวลาหนึ่งในประวัติศาสตร์ตลาดที่นักเศรษฐศาสตร์ในอนาคตจะอธิบายว่าเป็น “การปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่สี่” หรือ “ภาพลวงตาครั้งใหญ่ช่วงกลางทศวรรษ 2020” กราฟของยักษ์ใหญ่ด้านเซมิคอนดักเตอร์และผู้ให้บริการคลาวด์ได้ท้าทายแรงโน้มถ่วง ตรรกะ และกฎพื้นฐานของฟิสิกส์ พวกมันเคลื่อนที่ขึ้นและไปทางขวาด้วยความมั่นใจอย่างไม่ลดละ ไร้ความคิด เหมือนจรวดที่ลืมไปว่ามันต้องการเชื้อเพลิง
ตอนนี้ เมื่อเราจ้องมองไปยังไตรมาสแรกของปี 2026 คำถามเดียวที่น่าสะพรึงกลัวแขวนอยู่เหนือโต๊ะซื้อขายของวอลล์สตรีท ทำให้ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอนอนไม่หลับและต้องคว้ายาเคลือบกระเพาะ: นี่อาจเป็นช่วงเวลาที่ดนตรีหยุดลงหรือไม่?
การถามว่า “ฟองสบู่ AI” จะแตกในไตรมาสที่ 1 หรือไม่ คือการเข้าใจผิดธรรมชาติของฟองสบู่ ฟองสบู่ไม่ได้แค่ “แตก” เพราะมันเต็ม พวกมันแตกเพราะเรื่องราวเปลี่ยนไป พวกมันแตกเมื่อการระงับความเชื่อโดยรวม ความคิดมหัศจรรย์ที่ทำให้เราประเมินมูลค่าบริษัทได้ถึง 50 เท่าของยอดขาย เริ่มจางหายไป แทนที่ด้วยความเป็นจริงที่เย็นชา แข็งกระด้าง และไม่น่าดึงดูดใจอย่างยิ่งของเลขคณิต
การคาดการณ์ผลลัพธ์ของตลาดหุ้นสำหรับปี 2026 เป็นเรื่องไร้สาระ เหมาะสำหรับนักโหราศาสตร์และนักวิจารณ์ทางโทรทัศน์ที่ไม่เคยต้องรับผิดชอบต่อความผิดพลาดของตนเอง แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เรากำลังพยายามชันสูตร จิตวิทยาตลาดปัจจุบัน มันคือการตรวจสอบความเครียดเชิงโครงสร้าง ปัญหาการประเมินมูลค่า และการเปลี่ยนแปลงของเรื่องเล่าที่อาจกำลังก่อตัวขึ้นในช่วงเวลาที่เปราะบางนี้ในประวัติศาสตร์ทางการเงิน
กายวิภาคของความบ้าคลั่ง
ในการทำความเข้าใจว่าเราอยู่ที่ไหน เราต้องยอมรับก่อนว่าเรากำลังทำอะไรอยู่ เราอาจกำลังดำเนินการภายใต้สิ่งที่คล้ายกับความบ้าคลั่ง นี่ไม่ใช่การดูถูก แต่เป็นการอธิบายพฤติกรรมราคา เมื่อกลุ่มสินทรัพย์ดูเหมือนจะแยกตัวออกจากบรรทัดฐานการประเมินมูลค่าในอดีต โดยอาศัยคำมั่นสัญญาของการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในอนาคต นั่นมักถูกอธิบายว่าเป็นความบ้าคลั่ง
การบูมของรถไฟในศตวรรษที่ 19 เป็นความบ้าคลั่ง การบูมของวิทยุในทศวรรษที่ 1920 เป็นความบ้าคลั่ง การบูมของอินเทอร์เน็ตในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นแม่ของความบ้าคลั่งทั้งหมด
ในทั้งสามกรณี ข้อสันนิษฐานพื้นฐานนั้นถูกต้อง รถไฟได้เปลี่ยนแปลงโลก วิทยุได้เชื่อมโยงมนุษยชาติ อินเทอร์เน็ตได้เขียนระบบปฏิบัติการของการค้าใหม่ อย่างไรก็ตาม การถูกต้องเกี่ยวกับเทคโนโลยี ไม่ได้หมายความว่าคุณจะไม่สูญเสียเงินหากคุณซื้อที่จุดสูงสุด
“การซื้อขาย AI” ได้ดำเนินตามสคริปต์คลาสสิกมาจนถึงขณะนี้
1. องก์ที่หนึ่งคือ “การค้นพบ” ซึ่งแชทบอททำให้สาธารณชนตกตะลึง และ Nvidia กลายเป็นผู้เล่นหลักในระบบนิเวศ
2. องก์ที่สองคือ “การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน” ซึ่ง Microsoft, Google, Amazon และ Meta ได้เข้าร่วมการแข่งขันด้านการลงทุนที่ทำให้ฟาโรห์แห่งอียิปต์ต้องอาย โดยใช้จ่ายเงินจำนวนมากเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่จำเป็นสำหรับเทพเจ้าซิลิคอนองค์ใหม่
3. องก์ที่สาม ซึ่งเป็นองก์ที่เรากำลังด้นสดอยู่ คือระยะ “แสดงเงินให้ฉันเห็น”
นี่คือจุดที่ฟองสบู่มักจะถูกทดสอบ การขายความฝันเป็นเรื่องง่าย การขายการสมัครสมาชิกนั้นยากกว่ามาก ความตึงเครียดที่มุ่งสู่ปี 2026 คือช่องว่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างขนาดของการลงทุนที่ทุ่มเทให้กับโครงสร้างพื้นฐาน AI และรายได้ที่ยังคงพัฒนาจากการใช้งาน AI
ปัญหา Capex: ปัญหา Field of Dreams
กรณีกระทิงสำหรับหุ้น AI ในไตรมาสที่ 1 ตั้งอยู่บนทฤษฎีที่เรียกว่าเศรษฐศาสตร์ “Field of Dreams”: ถ้าคุณสร้างมันขึ้นมา พวกเขาจะมา
ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyperscalers) ได้ใช้เวลาสองปีที่ผ่านมาในการซื้อ GPU ทุกตัวที่ไม่ได้ยึดติดกับพื้น พวกเขาสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดกิกะวัตต์ พวกเขาได้ให้คำมั่นสัญญากับผู้ถือหุ้นว่าการลงทุนนี้ (Capex) ไม่ใช่ค่าใช้จ่าย แต่เป็นการลงทุนระยะยาว
กรณีหมีคือพวกเขาได้สร้างสนามขึ้นมา และผู้เล่นกำลังติดขัดอยู่ในการจราจร
ในไตรมาสที่ 1 ภาพรวมตลาดโลกกำลังมองหาหลักฐานของ “ROI” (ผลตอบแทนจากการลงทุน) นี่คือตัวย่อที่ฆ่าความสุข เป็นเวลาสองปีที่นักลงทุนพอใจที่จะได้ยินเกี่ยวกับ “ความสามารถ” และ “พารามิเตอร์” และ “การประมวลผล” ตอนนี้ พวกเขาต้องการเห็นรายได้
อันตรายสำหรับตลาดในไตรมาสที่ 1 ไม่ใช่ว่า AI จะล้มเหลว แต่คือการที่การยอมรับ AI อาจดำเนินไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ในขณะที่ราคาหุ้นได้สะท้อนสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีมาก หาก CIO (ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายสารสนเทศ) ขององค์กรตัดสินใจชะลอการใช้จ่ายด้าน AI ของตนเอง บางทีอาจรอเพื่อดูว่าใบอนุญาต Copilot ที่พวกเขาซื้อเมื่อปีที่แล้วได้ปรับปรุงประสิทธิภาพการทำงานจริงหรือไม่ รายได้ที่เติบโตสำหรับบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านซอฟต์แวร์อาจชะลอตัวลง
หากการเติบโตนั้นชะลอตัวลง แม้เพียงเล็กน้อย อัตราส่วนราคาต่อกำไรอาจถูกกดดัน เมื่อหุ้นถูกตั้งราคาไว้เกือบสมบูรณ์แบบ “ดีมาก” อาจถูกตีความในเชิงลบโดยตลาด
อาการเวียนหัวจากการประเมินมูลค่า
มาพูดกันอย่างตรงไปตรงมาเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า มีบางส่วนของตลาดที่ซื้อขายในอัตราส่วนที่บ่งชี้ว่านักลงทุนเชื่อว่าบริษัทที่เกี่ยวข้องจะค้นพบวิธีการสร้างรายได้จากการหายใจในไม่ช้า
ข้อโต้แย้งที่ให้เหตุผลกับการประเมินมูลค่าเหล่านี้คือ “การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน” ทฤษฎีคือ AI จะช่วยให้บริษัทเหล่านี้ลดต้นทุนได้อย่างมาก (หรือ “ปรับปรุงประสิทธิภาพของพนักงาน” ในภาษาขององค์กร) ในขณะที่เพิ่มผลผลิต นำไปสู่กำไรที่สูงผิดปกติในอดีต
หากสิ่งนี้เกิดขึ้น หุ้นอาจดูน่าสนใจ หากไม่เป็นเช่นนั้น หาก AI กลายเป็นเครื่องมือที่ทำให้พนักงานมีประสิทธิภาพมากขึ้น 20% แทนที่จะตกงาน 100% การประเมินมูลค่าก็จะเกินจริง
ในไตรมาสที่ 1 เราเข้าสู่ช่วงเวลาที่อันตรายของการให้คำแนะนำประจำปี นี่คือช่วงเวลาของปีที่ CEO ต้องมองกล้องและบอกวอลล์สตรีทว่าพวกเขาคาดหวังอะไรในปี 2026
หากคำแนะนำนั้นอนุรักษ์นิยม บอทอัลกอริทึมที่ควบคุมตลาดจะตอบสนองด้วยความมั่นคงทางอารมณ์ของเด็กวัยหัดเดินที่ถูกปฏิเสธคุกกี้ เราเคยเห็นหนังเรื่องนี้มาก่อน บริษัททำกำไรเกินคาด แต่ให้คำแนะนำที่ “อ่อนแอ” และหุ้นอาจลดลงอย่างมากในช่วงหลังเลิกงาน
เรื่องเล่า “ฟองสบู่” ถูกขับเคลื่อนด้วยความเปราะบางนี้ ตลาดที่แข็งแกร่งสามารถมองข้ามไตรมาสที่แย่ได้ ตลาดฟองสบู่ตีความไตรมาสที่แย่ว่าเป็นจุดจบของโลก
“ความคิดมหัศจรรย์” ของฝูงชนรายย่อย
การวิเคราะห์ฟองสบู่ใดๆ จะไม่สมบูรณ์หากไม่พิจารณานักลงทุนรายย่อย “เงินโง่” ซึ่งเป็นคำที่ใช้ในเชิงดูถูกและมักจะถูกต้องตามสถิติ ได้แห่กันเข้าสู่การซื้อขาย AI ด้วยเลเวอเรจ
เรากำลังเห็นพฤติกรรมที่เคยเกิดขึ้นในช่วง meme-stock frenzy ปี 2021 ปริมาณการซื้อขาย Call option สูงขึ้น หนี้มาร์จิ้นเพิ่มขึ้น มีความรู้สึกแพร่หลายบนโซเชียลมีเดียว่าหุ้นมีแต่จะขึ้น และการลดลงใดๆ ก็ตามเป็นของขวัญจากจักรวาลที่ต้องซื้อด้วยเลเวอเรจ
พฤติกรรมนี้มักถูกมองว่าเป็นสัญญาณตรงกันข้าม เมื่อทันตแพทย์ของคุณให้คำแนะนำหุ้นเกี่ยวกับสตาร์ทอัพคอมพิวเตอร์ควอนตัม มักจะเป็นเวลาที่ต้องขาย เมื่อคนขับแท็กซี่ถามคุณเกี่ยวกับ “Agentic Workflows” ก็ถึงเวลาซื้อทองคำและซ่อนตัวในบังเกอร์
ฝูงชนรายย่อยเป็นผู้จัดหาสภาพคล่องเพื่อให้ฟองสบู่ขยายตัว แต่พวกเขาก็เป็นกลุ่มแรกที่ตื่นตระหนกเมื่อมันหดตัวลง ในไตรมาสที่ 1 หากเราเห็นการปรับฐานอย่างรุนแรง การยกเลิกตำแหน่งเลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยเหล่านี้อาจทำให้การเคลื่อนไหวรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจเพิ่มความผันผวนในระยะสั้น
ข้อโต้แย้ง: ทำไมปาร์ตี้อาจดำเนินต่อไป
อย่างไรก็ตาม การสันนิษฐานว่าฟองสบู่ *ต้อง* แตกในไตรมาสที่ 1 คือการประเมินพลังของเรื่องเล่าต่ำเกินไป ฟองสบู่อาจคงอยู่ได้นานกว่าที่ผู้สังเกตการณ์ที่มีเหตุผลคิดว่าเป็นไปได้ ดังที่ Keynes กล่าวไว้ว่า “ตลาดสามารถคงความไร้เหตุผลได้นานกว่าที่คุณจะยังคงมีสภาพคล่อง”
มีแรงผลักดันเชิงโครงสร้างที่เป็นบวกที่อาจทำให้บอลลูน AI พองตัวต่อไปจนถึงไตรมาสที่ 1 และหลังจากนั้น
1. FOMO ขององค์กร: ไม่มี CEO คนไหนอยากเป็นคนที่พลาดการปฏิวัติ AI แม้ว่าพวกเขาจะไม่รู้วิธีใช้เทคโนโลยีนี้ ความกลัวที่จะตามหลังอาจรักษาอุปสงค์พื้นฐานไว้ได้ .I. สิ่งนี้สามารถขับเคลื่อนการใช้จ่ายอย่างต่อเนื่องในฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์ แม้ว่าผลตอบแทนในระยะสั้นจะไม่ชัดเจน
2. ปาฏิหาริย์แห่งประสิทธิภาพ: เป็นไปได้ทั้งหมดที่นักลงทุนมองโลกในแง่ดีจะถูกต้อง เราอาจกำลังจะเข้าสู่ยุคทองแห่งประสิทธิภาพการผลิตที่สะท้อนถึงการนำไฟฟ้ามาใช้ หากข้อมูลไตรมาสที่ 1 ช่วงต้นบ่งชี้ว่าบริษัทที่รวม AI เข้าด้วยกันมีผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าคู่แข่งอย่างมีนัยสำคัญ ความเชื่อมั่นของนักลงทุนอาจยังคงสูงอยู่
3. Fed Put: ธนาคารกลางคาดว่าจะเข้าสู่ วงจรการผ่อนคลายทางการเงิน สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นโดยทั่วไปสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยง ฟองสบู่ไม่ค่อยแตกเมื่อเงินมีราคาถูกลง พวกมันแตกเมื่อถูกนำแก้วเหล้าออกไป ด้วยการผ่อนคลายของ Fed แก้วเหล้ากำลังถูกเติมใหม่ สภาพคล่องนี้จะมองหาที่อยู่ และตอนนี้ ที่เดียวที่มีป้าย “เติบโต” อยู่หน้าบ้านคือ AI
ตัวกระตุ้น: อะไรจะทำให้ฟองสบู่แตก?
หากฟองสบู่จะแตกในไตรมาสที่ 1 อาจไม่ใช่เพราะเหตุการณ์หายนะเพียงครั้งเดียว มันจะเป็น “ความตายด้วยมีดนับพัน”
จับตาดูช่องทางการระบายสินค้า หากเราได้ยินข่าวลือว่าผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่กำลังลดคำสั่งซื้อชิปเพราะมีกำลังการผลิตมากเกินไปและมีความต้องการน้อยเกินไป ภาคเซมิคอนดักเตอร์อาจเผชิญกับแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญ
จับตาดูค้อนกฎหมาย การต่อต้านการผูกขาดของ EU และ DOJ ของสหรัฐฯ กำลังจับตาดู Big Tech การแตกบริษัทจากการต่อต้านการผูกขาด การปรับครั้งใหญ่ หรือกฎระเบียบใหม่ที่เข้มงวดเกี่ยวกับความปลอดภัยของ AI อาจส่งผลเสียต่อความรู้สึก
จับตาดูโครงข่ายพลังงาน เรากำลังเข้าใกล้ขีดจำกัดทางกายภาพของการผลิตไฟฟ้า หากศูนย์ข้อมูลไม่สามารถรับพลังงานได้ พวกมันก็ไม่สามารถเติบโตได้ หากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ประกาศว่าพวกเขากำลังเลื่อนโครงการเพราะบริษัทสาธารณูปโภคในท้องถิ่นไม่สามารถหาอิเล็กตรอนได้เพียงพอ เรื่องเล่าการเติบโตอย่างไม่มีที่สิ้นสุดก็จะชนกำแพง
จิตวิทยาของการออกจากตลาด
ฟองสบู่เป็นปรากฏการณ์ทางจิตวิทยา พวกมันอาศัย “ทฤษฎีคนโง่ที่ยิ่งใหญ่กว่า” — แนวคิดที่ว่าฉันสามารถจ่ายราคาที่ไร้เหตุผลสำหรับสินทรัพย์ได้ เพราะฉันจะสามารถขายมันให้กับคนโง่ที่ยิ่งใหญ่กว่าในราคาที่ไร้เหตุผลยิ่งกว่าในวันพรุ่งนี้
การแตกเกิดขึ้นเมื่ออุปทานของคนโง่หมดลง
ในไตรมาสที่ 1 เรากำลังทดสอบความลึกของอุปทานนั้น สถาบันต่างๆ กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนสำรองเลี้ยงชีพ ได้จัดสรรเงินเต็มจำนวนแล้ว พวกเขาไม่สามารถซื้อเพิ่มได้ นักลงทุนรายย่อยมีเลเวอเรจเต็มที่ ใครคือผู้ซื้อรายสุดท้าย?
หากคำตอบคือ “ไม่มีใคร” ราคาก็ต้องลดลง
นี่ไม่ได้หมายความว่า AI เป็นการหลอกลวง มันไม่ได้หมายความว่าเทคโนโลยีเป็นของปลอม มันเพียงแค่หมายความว่าราคาที่เราจ่ายสำหรับมันนั้นห่างไกลจากความเป็นจริง เมื่อฟองสบู่อินเทอร์เน็ตแตก Amazon สูญเสียมูลค่าไป 90% Amazon ไม่ได้หายไป มันก้าวไปสู่การครองโลก แต่ถ้าคุณซื้อมันที่จุดสูงสุดในปี 1999 คุณต้องรอทศวรรษเพื่อที่จะเท่าทุน
สรุป: ความผันผวนคือประเด็นสำคัญ
ดังนั้น ฟองสบู่ AI จะแตกในไตรมาสที่ 1 หรือไม่?
ตลาดคือเครื่องลงคะแนน ไม่ใช่เครื่องชั่ง และตอนนี้ ผู้ลงคะแนนเสียงกำลังมึนเมากับศักยภาพ การเดิมพันกับฟองสบู่คือการยืนขวางรถไฟบรรทุกสินค้าและโต้เถียงเรื่องตารางเวลา
อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนได้เปลี่ยนไปแล้ว “เงินง่าย” ได้ถูกทำไปแล้ว “เงินโง่” กำลังไล่ตาม “เงินฉลาด” กำลังป้องกันความเสี่ยง
ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 น่าจะถูกกำหนดโดยความผันผวน การเดินทางขึ้นอย่างราบรื่นได้สิ้นสุดลงแล้ว การเคลื่อนไหวของราคาอาจมีความชัดเจนมากขึ้น โดยผลกำไรที่น่าประหลาดใจหรือการประกาศผลิตภัณฑ์จะกระตุ้นปฏิกิริยาที่เกินจริง
สำหรับเทรดเดอร์ นี่คือสวรรค์ สำหรับนักลงทุน “ซื้อและถือ” ที่คิดว่านี่คือบัญชีออมทรัพย์ มันคือทุ่งระเบิด
ฟองสบู่อาจไม่แตกดังปัง มันอาจจะแค่ฟ่อ มันอาจจะค่อยๆ แฟบลงเมื่อความตื่นเต้นมาพบกับแรงเสียดทานที่บดขยี้ของความเป็นจริง หรือบางที หุ่นยนต์อาจจะยึดครองจริงๆ เศรษฐกิจจะขยายตัวเป็นสองเท่า และเราจะมองย้อนกลับไปที่ราคาปัจจุบันว่าเป็นของถูก
แต่ถ้าประวัติศาสตร์เป็นเครื่องนำทาง เมื่อทุกคนเห็นพ้องต้องกันว่า “ครั้งนี้แตกต่างออกไป” มันมักจะเป็นช่วงเวลาที่ประวัติศาสตร์ตัดสินใจที่จะซ้ำรอยตัวเอง แชมเปญยังคงไหลในไตรมาสที่ 1 แต่โปรดตรวจสอบขวด มันอาจจะเบาลง และจำไว้ว่าอาการเมาค้างจากความบ้าคลั่งที่ยอดเยี่ยมที่สุด มักจะเป็นอาการที่เจ็บปวดที่สุด
เตือนความจำสุดท้าย: ความเสี่ยงไม่เคยหลับใหล
โปรดทราบ: การซื้อขายมีความเสี่ยง นี่เป็นเพียงข้อมูลเพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน