การจำกัดการไถ่ถอนกลับมาแล้ว และครั้งนี้กองทุน BCRED ได้เปิดใช้งานที่ระดับที่ผลิตภัณฑ์ถูกออกแบบมาให้รองรับ ซึ่งอาจบอกคุณได้ว่าการออกแบบนั้นคือเรื่องราวในตอนนี้
Blackstone ยืนยันเมื่อวันพฤหัสบดีว่ากำลังจำกัดการถอนเงินของนักลงทุนจากกองทุนหลักของบริษัท Blackstone Private Credit Fund (BCRED)โดยจำกัดการไถ่ถอนที่ 5% ของหุ้น หลังจากคำขอพุ่งสูงถึง 10% ในช่วงไตรมาส 2 การจำกัดดังกล่าวไม่ใช่มาตรการฉุกเฉินที่คิดขึ้นเอง แต่เป็นคุณสมบัติในสัญญาที่ฝังอยู่ในโครงสร้างของกองทุนแบบกึ่งสภาพคล่อง แต่เมื่อการจำกัดมีผลบังคับใช้จริง ความแตกต่างระหว่าง "คุณสมบัติที่ออกแบบไว้" และ "เหตุการณ์สภาพคล่อง" ก็จะเลือนหายไปอย่างรวดเร็วในจิตใจของนักลงทุน ดังที่ Hugh Leask รายงานสำหรับ CNBC เมื่อเวลา 12:40 UTC เช้านี้
ช่วงเวลาดังกล่าวโหดร้าย การประกาศของ Blackstone เกิดขึ้นหนึ่งวันหลังจากที่บริษัทในกลุ่มตลาดส่วนบุคคลโดยรวมปรับลดราคาเมื่อวันพุธ เมื่อ Partners Group ของสวิตเซอร์แลนด์เปิดเผยว่ากำลังจำกัดการไถ่ถอนในกองทุนตราสารทุนส่วนบุคคลแห่งหนึ่งในยุโรป จากนั้น Partners Group ได้ยกระดับขึ้นในวันพฤหัสบดี โดยเตือนว่าพร้อมที่จะจำกัดการถอนเงินในกองทุนเพิ่มเติม และชี้ให้เห็นว่าคลื่นการไถ่ถอนกำลังย้ายจากสินเชื่อส่วนบุคคลไปยังตราสารทุนส่วนบุคคล ลำดับดังกล่าวมีความสำคัญ: สิ่งที่ดูเหมือนเป็นข้อกังวลด้านสภาพคล่องสินเชื่อที่แยกออกมาเมื่อ 48 ชั่วโมงก่อน ตอนนี้มีลักษณะที่กว้างขวางกว่า
ไตรมาส 1 เป็นสัญญาณเตือนที่ไม่ได้ผลแล้ว
การพุ่งขึ้นของการไถ่ถอนในไตรมาส 2 ของ BCRED ไม่ได้เกิดขึ้นโดยไม่มีสาเหตุ ในไตรมาส 1 คำขอถอนเงินของลูกค้าแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.9% ของกองทุน คิดเป็นประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานของ CNBCBlackstone ได้ดำเนินการตามคำขอ 100% ของคำขอในไตรมาสที่ 1, โดยเพิ่มเพดานรายไตรมาสและใช้เงินทุนของพนักงานเพื่อชดเชยส่วนที่ขาดไป กองทุนยังคงดึงเงินลงทุนเข้ามาประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน แต่หลังจากดำเนินการตามคำขอไถ่ถอนทั้งหมดแล้ว BCRED บันทึกการไหลออกของเงินทุนสุทธิสำหรับไตรมาสนี้
การตอบสนองในไตรมาสที่ 1 นี้ — โดยพื้นฐานแล้วคือการใช้ทรัพยากรของบริษัทเพื่ออำนวยความสะดวกในการขอไถ่ถอนเต็มจำนวนระหว่างสิ่งที่นักลงทุนต้องการถอนออกและสิ่งที่เพดานอนุญาต — เป็นการเคลื่อนไหวที่สร้างความสัมพันธ์อันดี แต่ก็สร้างบรรทัดฐานที่ตลาดอาจตีความว่าเป็นการยินยอมต่อกิจกรรมการไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้น คำขอในไตรมาสที่ 2 ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ 10%, สูงกว่าระดับสูงสุดในไตรมาสที่ 1 เสียอีก Blackstone ยังคงเพดาน 5% ไว้ในครั้งนี้ แทนที่จะเพิ่มขึ้นอีก
ในโต๊ะซื้อขาย YWO เช้านี้ BX ปรากฏบนหน้าจอตั้งแต่ก่อนที่ข่าว CNBC จะออก หุ้นได้ร่วงลงไปแล้วประมาณ 4% ในวันพุธตามข่าว Partners Group ในช่วงก่อนการซื้อขายของวันพฤหัสบดี หุ้นได้ฟื้นตัวกลับมาซื้อขายที่ระดับ 1.6% — การฟื้นตัวบางส่วนบ่งชี้ว่าตลาดกำลังมองว่าการจำกัดการถอนเงินของ BCRED เป็นเหตุการณ์ที่ทราบและรับรู้ราคาแล้ว มากกว่าจะเป็นการช็อกครั้งใหม่ อย่างน้อยก็ในตอนนี้
“คุณสมบัติ ไม่ใช่ข้อบกพร่อง” — แต่นักลงทุนกำลังลงคะแนนเสียงตรงกันข้าม
“แนวคิดที่ว่ามีเพดานเป็นคุณสมบัติ ไม่ใช่ข้อบกพร่องของผลิตภัณฑ์เหล่านี้” — Jon Gray, ประธาน Blackstone, กล่าวกับ CNBC ในเดือนมีนาคม (“CNBC)
การนำเสนอของ Gray มีเจตนาและถูกต้องตามหลักเทคนิค — โครงสร้าง BDC ที่มีสภาพคล่องกึ่งหนึ่งไม่เคยถูกออกแบบมาให้มีพฤติกรรมเหมือนกองทุนตลาดเงิน ประตูการไถ่ถอนมีอยู่ก็เพราะว่าสินเชื่อและสินทรัพย์สินเชื่อภาคเอกชนที่อยู่เบื้องหลังไม่สามารถแปลงเป็นเงินสดได้รวดเร็วเท่าหลักทรัพย์ในตลาดสาธารณะ สิ่งที่โครงสร้างไม่สามารถทำได้คือการป้องกันนักลงทุน รับรู้ ว่าการปิดประตูหมายถึงสัญญาณแห่งความเชื่อมั่น
ช่องว่างระหว่างเจตนาของโครงสร้างและความเป็นจริงของพฤติกรรมคือที่ที่ความเสี่ยงกระจุกตัว อัตราการไถ่ถอนรายไตรมาส 10% หมายความว่านักลงทุนประมาณหนึ่งในสิบของ BCRED ต้องการออกในช่วงไตรมาส 2 BCRED เป็นหนึ่งในยานพาหนะสินเชื่อภาคเอกชนที่มีสภาพคล่องกึ่งหนึ่งรายใหญ่รายแรกที่รายงานข้อมูลการไถ่ถอนไตรมาส 2 ตาม CNBC, ซึ่งหมายความว่าอุตสาหกรรมยังไม่มีการเปรียบเทียบกับคู่แข่งในไตรมาส 2 หากตัวเลขที่คล้ายกันปรากฏจาก BDC ที่ไม่ได้จดทะเบียนและกองทุนช่วงเวลาอื่นๆ ในสัปดาห์ต่อๆ ไป เรื่องราวเกี่ยวกับสภาพคล่องของสินเชื่อภาคเอกชนอาจแข็งแกร่งขึ้นอย่างมาก
เส้นทางสู่การแพร่ระบาดสู่ Private Equity
การเปิดเผยของ Partners Group เพิ่มมิติที่ก้าวข้ามสินเชื่อภาคเอกชน ประตู BCRED ของ Blackstone เป็นเหตุการณ์ด้านสินเชื่อ Partners Group ที่ระบุอย่างชัดเจนถึงการแพร่กระจายไปยังยานพาหนะ Private Equity นั้นแตกต่างกันในเชิงโครงสร้าง: สินทรัพย์ Private Equity มีสภาพคล่องน้อยกว่าสินเชื่อภาคเอกชน โดยทั่วไปจะถูกล็อคไว้เป็นเวลาหลายปี และปัญหาตัวส่วนหาร — ที่การขายในตลาดสาธารณะทำให้การจัดสรรเปอร์เซ็นต์ไปยังสินทรัพย์ภาคเอกชนบนงบดุลของสถาบันเพิ่มขึ้น — สามารถเร่งแรงกดดันในการไถ่ถอนในลักษณะที่ไม่สามารถจัดการได้ง่ายด้วยเพดานรายไตรมาส
สำหรับผู้ถือชื่อในตลาดภาคเอกชนที่จดทะเบียน — BX, พร้อมกับคู่แข่งในพื้นที่การจัดการสินทรัพย์ทางเลือก — คำถามที่อาจกำหนดราคาภาคส่วนใหม่ไม่ใช่ว่ากองทุนแต่ละกองทุนมีประตูตามสัญญาที่ถูกต้องหรือไม่ แต่เป็นช่องทางของนักลงทุนรายย่อยและสถาบันที่ขับเคลื่อนความนิยมของผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องกึ่งหนึ่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมายังคงอยู่หรือไม่ เมื่อกลุ่มนักลงทุนกลุ่มแรกค้นพบว่าผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องกึ่งหนึ่งอาจไม่มีสภาพคล่องทันทีภายใต้สภาวะตลาดทั้งหมด การเปิดรับสินทรัพย์ทางเลือกตามดุลยพินิจในพอร์ตโฟลิโอแบบหลายสินทรัพย์อาจเผชิญกับการประเมินใหม่หากคลื่นการไถ่ถอนขยายวงกว้าง ผู้ที่มีตำแหน่งที่กระจุกตัวในผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกที่จดทะเบียนอาจต้องการติดตามการโทรรับรายได้ไตรมาส 2 ทั่วทั้งภาคส่วนอย่างใกล้ชิดเพื่อหาสัญญาณเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงความรู้สึกของผู้จัดจำหน่าย
ข้อโต้แย้งต่อการอ่านนั้น: การจัดการเหตุการณ์การไถ่ถอนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาส 1 ของ Blackstone — การปฏิบัติตามข้อกำหนดทั้งหมด ไม่มีการเปิดเผยการสูญเสียสินเชื่อ กระแสเงินสดเข้ายังคงเข้ามาที่ 1 พันล้านดอลลาร์ — แสดงให้เห็นว่ายานพาหนะสามารถดูดซับความเครียดที่แท้จริงได้โดยไม่แตกหัก การปิดประตูในไตรมาส 2 คือระบบที่ทำงานตามที่บันทึกไว้ ไม่ใช่ล้มเหลว การฟื้นตัวของ BX 1.6% ก่อนการซื้อขายในวันพฤหัสบดีสะท้อนถึงเครดิตนั้นอย่างน้อยที่สุด การฟื้นตัวนั้นจะคงอยู่จนถึงปิดตลาดหรือไม่นั้นจะขึ้นอยู่กับว่าแพลตฟอร์มสินเชื่อภาคเอกชนรายใหญ่อื่นๆ รายงานตัวเลขการไถ่ถอนไตรมาส 2 ที่สูงเป็นพิเศษก่อนวันศุกร์หรือไม่
ข้อจำกัดความรับผิดชอบเกี่ยวกับความเสี่ยง: การซื้อขาย CFD มีความเสี่ยงสูงและอาจส่งผลให้เงินลงทุนของคุณสูญเสียไป CFD เป็นเครื่องมือที่ซับซ้อนและมีความเสี่ยงสูงที่จะสูญเสียเงินอย่างรวดเร็วเนื่องจากเลเวอเรจ คุณควรพิจารณาว่าคุณเข้าใจวิธีการทำงานของ CFD หรือไม่ และคุณสามารถยอมรับความเสี่ยงสูงที่จะสูญเสียเงินของคุณได้หรือไม่ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้บ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน