Nếu bạn chơi một trò uống rượu trong ba năm qua, mỗi khi nghe một CEO nói cụm từ “AI tạo sinh” trong một cuộc gọi thu nhập, bạn sẽ không đọc bài viết này. Bạn có thể cần nghỉ ngơi dài, hoặc ít nhất là một tách cà phê thật mạnh.
Chúng ta đã trải qua một giai đoạn lịch sử thị trường mà các nhà kinh tế tương lai sẽ mô tả là “Cuộc Cách mạng Công nghiệp lần thứ tư” hoặc “Sự ảo tưởng vĩ đại của giữa những năm 2020”. Biểu đồ của các gã khổng lồ bán dẫn và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đã thách thức trọng lực, logic và các định luật vật lý cơ bản. Chúng đã di chuyển lên và sang phải với sự tự tin không ngừng, không suy nghĩ của một tên lửa đã quên rằng nó cần nhiên liệu.
Giờ đây, khi chúng ta đối mặt với quý đầu tiên của năm 2026, một câu hỏi duy nhất, đáng sợ lơ lửng trên các bàn giao dịch của Phố Wall, khiến các nhà quản lý danh mục đầu tư mất ngủ và phải dùng thuốc kháng axit: đây có thể là khoảnh khắc âm nhạc dừng lại không?
Hỏi liệu “Bong bóng AI” có vỡ vào Q1 hay không là hiểu sai bản chất của bong bóng. Bong bóng không chỉ đơn giản là “vỡ” vì chúng đã đầy. Chúng vỡ vì câu chuyện thay đổi. Chúng vỡ khi sự đình chỉ niềm tin tập thể, sự suy nghĩ kỳ diệu cho phép chúng ta định giá một công ty gấp 50 lần doanh thu, bắt đầu phai nhạt, thay thế bằng thực tế lạnh lùng, cứng rắn và hoàn toàn không hấp dẫn của số học.
Dự báo kết quả thị trường chứng khoán cho năm 2026 là một trò đùa, tốt nhất là để dành cho các nhà chiêm tinh và những người bình luận trên truyền hình, những người không bao giờ phải chịu trách nhiệm về sai lầm của họ. Thay vào đó, chúng tôi đang cố gắng giải phẫu tâm lý thị trường hiện tại. Đây là một cuộc kiểm tra các áp lực cấu trúc, những vấn đề nan giải về định giá và những thay đổi trong tường thuật có thể đang định hình khoảnh khắc bấp bênh này trong lịch sử tài chính.
Giải phẫu một cơn sốt
Để hiểu chúng ta đang ở đâu, trước tiên chúng ta phải thừa nhận những gì chúng ta đang làm. Chúng ta có thể đang hoạt động trong một cái gì đó giống như một cơn sốt. Đây không phải là một lời xúc phạm; đó là một mô tả về hành vi giá cả. Khi một loại tài sản dường như tách rời khỏi các chuẩn mực định giá lịch sử dựa trên lời hứa về một sự thay đổi mô hình trong tương lai, đó thường được mô tả là một cơn sốt.
Cơn sốt đường sắt thế kỷ 19 là một cơn sốt. Cơn sốt radio những năm 1920 là một cơn sốt. Cơn sốt internet cuối những năm 1990 là mẹ của tất cả các cơn sốt.
Trong cả ba trường hợp, luận điểm cơ bản đều đúng. Đường sắt đã thay đổi thế giới. Radio đã kết nối nhân loại. Internet đã viết lại hệ điều hành của thương mại. Tuy nhiên, việc đúng về công nghệ không nhất thiết cứu bạn khỏi mất trắng nếu bạn mua ở đỉnh.
Thương vụ “AI” cho đến nay đã đi theo kịch bản cổ điển.
1. Màn Một là “Khám phá”, nơi các chatbot làm kinh ngạc công chúng và Nvidia nổi lên như một nhân tố trung tâm trong hệ sinh thái.
2. Màn Hai là “Xây dựng cơ sở hạ tầng”, nơi Microsoft, Google, Amazon và Meta tham gia vào một cuộc chạy đua chi tiêu vốn khiến các Pharaoh Ai Cập phải đỏ mặt, chi những khoản tiền đáng kể để xây dựng các trung tâm dữ liệu cần thiết để chứa các vị thần silicon mới.
3. Màn Ba, màn mà chúng ta dường như đang ứng biến, là giai đoạn “Cho tôi thấy tiền”.
Đây là nơi bong bóng thường được thử nghiệm. Thật dễ dàng để bán một giấc mơ. Khó hơn nhiều để bán một đăng ký. Căng thẳng hướng tới năm 2026 là khoảng cách ngày càng tăng giữa quy mô đầu tư đổ vào cơ sở hạ tầng AI và doanh thu vẫn đang phát triển từ các ứng dụng AI.
Vấn đề nan giải về chi tiêu vốn: Vấn đề Cánh đồng mơ
Luận điểm lạc quan cho cổ phiếu AI trong Q1 dựa trên một lý thuyết được gọi là kinh tế học “Cánh đồng mơ”: Nếu bạn xây dựng nó, họ sẽ đến.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn (hyperscalers) đã dành hai năm qua để mua mọi GPU không bị khóa chặt vào sàn nhà. Họ đã xây dựng các trung tâm dữ liệu quy mô gigawatt. Họ đã hứa với các cổ đông của mình rằng chi tiêu vốn (Capex) này không phải là chi tiêu; mà là đầu tư dài hạn.
Luận điểm bi quan là họ đã xây dựng một cánh đồng, và các cầu thủ hiện đang bị kẹt xe.
Trong Q1, triển vọng thị trường toàn cầu đang tìm kiếm bằng chứng về “ROI” (Tỷ suất hoàn vốn). Đây là từ viết tắt giết chết niềm vui. Trong hai năm, các nhà đầu tư đã vui vẻ nghe về “khả năng”, “tham số” và “tính toán”. Bây giờ, họ muốn thấy doanh thu.
Nguy cơ cho thị trường trong Q1 không phải là AI thất bại. Đó là việc áp dụng AI có thể diễn ra dần dần hơn, trong khi giá cổ phiếu đã phản ánh những giả định rất lạc quan. Nếu các CIO (Giám đốc Thông tin) của doanh nghiệp quyết định giảm tốc độ chi tiêu AI của họ, có lẽ chờ xem liệu các giấy phép Copilot họ mua năm ngoái có thực sự cải thiện năng suất hay không, thì tăng trưởng doanh thu của các gã khổng lồ phần mềm có thể chậm lại.
Nếu mức tăng trưởng đó chậm lại, dù chỉ một chút, các bội số định giá có thể chịu áp lực. Khi một cổ phiếu được định giá gần như hoàn hảo, thị trường có thể diễn giải “rất tốt” một cách tiêu cực.
Chóng mặt về định giá
Hãy nói thẳng về định giá. Có những phân khúc thị trường hiện đang giao dịch ở mức bội số cho thấy các nhà đầu tư tin rằng các công ty này sẽ sớm tìm ra cách kiếm tiền từ việc hít thở.
Luận điểm biện minh cho những định giá này là “đòn bẩy hoạt động”. Lý thuyết cho rằng AI sẽ cho phép các công ty này giảm đáng kể chi phí (hoặc “tối ưu hóa lực lượng lao động”, theo cách nói của doanh nghiệp) trong khi tăng sản lượng, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận bất thường về mặt lịch sử.
Nếu điều này xảy ra, cổ phiếu có thể có vẻ hấp dẫn về giá. Nếu không, nếu AI hóa ra là một công cụ giúp nhân viên hiệu quả hơn 20% thay vì dư thừa 100%, thì định giá sẽ bị kéo căng.
Trong Q1, chúng ta bước vào cửa sổ nguy hiểm của việc đưa ra dự báo hàng năm. Đây là thời điểm trong năm mà các CEO phải nhìn vào máy quay và nói với Phố Wall những gì họ mong đợi sẽ xảy ra vào năm 2026.
Nếu dự báo là thận trọng, các thuật toán điều khiển thị trường sẽ phản ứng với sự ổn định cảm xúc của một đứa trẻ bị từ chối bánh quy. Chúng ta đã xem bộ phim này trước đây. Một công ty vượt qua ước tính thu nhập nhưng đưa ra dự báo “nhạt nhẽo”, và cổ phiếu có thể giảm đáng kể trong phiên giao dịch sau giờ làm.
Câu chuyện “Bong bóng” được thúc đẩy bởi sự mong manh này. Một thị trường mạnh mẽ có thể bỏ qua một quý tồi tệ. Một thị trường bong bóng coi một quý tồi tệ là ngày tận thế.
Sự “ảo tưởng” của đám đông bán lẻ
Không phân tích nào về bong bóng hoàn chỉnh nếu không xem xét nhà đầu tư bán lẻ. “Tiền ngu”, một thuật ngữ miệt thị thường đúng về mặt thống kê, đã đổ vào thương vụ AI với đòn bẩy.
Chúng ta đang chứng kiến sự trở lại của hành vi đặc trưng cho cơn sốt cổ phiếu meme năm 2021. Khối lượng quyền chọn mua đang tăng cao. Nợ ký quỹ đã tăng lên. Có một tâm lý phổ biến trên mạng xã hội rằng cổ phiếu chỉ có đi lên, và bất kỳ sự sụt giảm nào cũng là một món quà từ vũ trụ để mua bằng đòn bẩy.
Hành vi này thường được coi là một tín hiệu đi ngược lại. Khi nha sĩ của bạn mách nước cho bạn về một công ty khởi nghiệp về máy tính lượng tử, đó thường là lúc nên bán. Khi người lái taxi hỏi bạn về “Quy trình làm việc Tác nhân”, đó là lúc nên mua vàng và ẩn náu trong hầm.
Đám đông bán lẻ cung cấp thanh khoản để bong bóng mở rộng, nhưng họ cũng là những người đầu tiên hoảng loạn khi nó co lại. Trong Q1, nếu chúng ta chứng kiến một đợt điều chỉnh mạnh, việc thanh lý các vị thế bán lẻ có đòn bẩy này có thể làm gia tăng đà giảm, có khả năng làm tăng biến động ngắn hạn.
Luận điểm phản bác: Tại sao bữa tiệc có thể tiếp tục
Tuy nhiên, giả định rằng bong bóng phải vỡ vào Q1 là đánh giá thấp sức mạnh của câu chuyện. Bong bóng có thể kéo dài lâu hơn nhiều so với những gì những người quan sát hợp lý nghĩ là có thể. Như Keynes đã nói nổi tiếng, “Thị trường có thể duy trì sự phi lý lâu hơn bạn có thể duy trì khả năng thanh toán.”
Có những lực lượng tăng trưởng cấu trúc đang tác động có thể giữ cho quả bóng AI phồng lên trong Q1 và xa hơn nữa.
1. FOMO của Doanh nghiệp: Không CEO nào muốn là người bỏ lỡ cuộc cách mạng AI. Ngay cả khi họ không biết cách sử dụng công nghệ, nỗi sợ bị tụt hậu có thể duy trì nhu cầu cơ bản. .I. Điều này có thể thúc đẩy chi tiêu liên tục cho phần cứng và phần mềm bất chấp lợi nhuận không rõ ràng trong ngắn hạn.
2. Phép màu Năng suất: Hoàn toàn có thể những người lạc quan là đúng. Chúng ta có thể đang đứng trước ngưỡng cửa của một sự bùng nổ năng suất tương tự như sự ra đời của điện. Nếu dữ liệu Q1 ban đầu cho thấy các công ty tích hợp AI hoạt động vượt trội đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh, niềm tin của nhà đầu tư có thể vẫn ở mức cao.
3. Fed Put: Các ngân hàng trung ương được dự đoán rộng rãi sẽ bắt đầu các chu kỳ nới lỏng. Thanh khoản tăng lên trong lịch sử hỗ trợ các tài sản rủi ro. Bong bóng hiếm khi vỡ khi tiền ngày càng rẻ hơn. Chúng vỡ khi chiếc cốc punch bị lấy đi. Với việc Fed nới lỏng, chiếc cốc punch đang được đổ đầy lại. Thanh khoản này sẽ tìm kiếm một nơi trú ẩn, và ngay bây giờ, nơi trú ẩn duy nhất có biển báo “tăng trưởng” ở phía trước là AI.
Chất xúc tác: Điều gì có thể làm xì hơi quả bóng?
Nếu bong bóng vỡ vào Q1, nó có thể sẽ không phải do một sự kiện thảm khốc duy nhất. Nó sẽ là “chết vì ngàn nhát cắt”.
Theo dõi các Kênh Hàng tồn kho. Nếu chúng ta nghe tin đồn rằng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đang cắt giảm đơn đặt hàng chip của họ vì họ có quá nhiều năng lực và không đủ nhu cầu, lĩnh vực bán dẫn có thể đối mặt với áp lực đáng kể.
Theo dõi Chiếc búa Điều chỉnh. EU và Bộ Tư pháp Hoa Kỳ đang nhắm vào Big Tech. Một vụ chia tách chống độc quyền, một khoản phạt khổng lồ hoặc một quy định mới nghiêm ngặt về an toàn AI có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý.
Theo dõi Lưới điện. Chúng ta đang chạm đến giới hạn vật lý của việc sản xuất điện. Nếu các trung tâm dữ liệu không thể có điện, chúng không thể phát triển. Nếu một nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn tuyên bố họ đang trì hoãn một dự án vì công ty điện lực địa phương không tìm đủ electron, thì câu chuyện tăng trưởng vô hạn sẽ gặp bức tường.
Tâm lý thoái lui
Bong bóng là hiện tượng tâm lý. Chúng dựa trên “Lý thuyết Kẻ Ngốc Lớn Hơn” — ý tưởng rằng tôi có thể trả một mức giá phi lý cho một tài sản vì tôi sẽ có thể bán nó cho một kẻ ngốc lớn hơn với giá còn phi lý hơn vào ngày mai.
Sự vỡ xảy ra khi nguồn cung kẻ ngốc cạn kiệt.
Trong Q1, chúng ta đang kiểm tra độ sâu của nguồn cung đó. Các tổ chức, các quỹ hưu trí, các quỹ tài trợ, đã phân bổ đầy đủ. Họ không thể mua thêm. Các nhà đầu tư bán lẻ đang sử dụng đòn bẩy tối đa. Ai là người mua biên?
Nếu câu trả lời là “không ai”, thì giá phải giảm.
Điều này không có nghĩa là AI là một trò lừa đảo. Nó không có nghĩa là công nghệ là giả. Nó đơn giản có nghĩa là mức giá chúng ta đang trả cho nó đã tách rời khỏi thực tế. Khi bong bóng dot-com vỡ, Amazon đã mất 90% giá trị. Amazon không biến mất. Nó đã đi đến chinh phục thế giới. Nhưng nếu bạn mua nó ở đỉnh vào năm 1999, bạn đã phải chờ một thập kỷ để hòa vốn.
Kết luận: Biến động là điểm mấu chốt
Vậy, liệu bong bóng AI có vỡ vào Q1 không?
Thị trường là một cỗ máy bỏ phiếu, không phải một cỗ máy cân đo, và ngay bây giờ, những người bỏ phiếu đang say sưa với tiềm năng. Đặt cược chống lại bong bóng giống như đứng trước một đoàn tàu chở hàng và tranh cãi về lịch trình.
Tuy nhiên, tỷ lệ rủi ro-phần thưởng đã thay đổi. “Tiền dễ dàng” đã được kiếm. “Tiền ngu” đang đuổi theo. “Tiền thông minh” đang phòng ngừa rủi ro.
Q1 2026 có thể sẽ được định nghĩa bởi sự biến động. Chuyến đi lên mượt mà đã kết thúc. Các biến động giá có thể trở nên rõ rệt hơn, với những bất ngờ về thu nhập hoặc thông báo sản phẩm gây ra những phản ứng vượt trội.
Đối với nhà giao dịch, đây là thiên đường. Đối với nhà đầu tư “mua và giữ” nghĩ rằng đây là một tài khoản tiết kiệm, thì đây là một bãi mìn.
Bong bóng có thể không vỡ với một tiếng nổ. Nó có thể xì hơi. Nó có thể từ từ xì hơi khi sự cường điệu gặp phải sự ma sát nghiền nát của thực tế. Hoặc, có lẽ, robot sẽ thực sự chiếm quyền kiểm soát, nền kinh tế sẽ tăng gấp đôi quy mô, và chúng ta sẽ nhìn lại mức giá ngày nay như một món hời.
Nhưng nếu lịch sử là một hướng dẫn, thì khi mọi người đồng ý rằng “lần này là khác biệt”, đó thường là khoảnh khắc lịch sử quyết định lặp lại chính nó. Sâm panh vẫn đang chảy trong Q1, nhưng hãy kiểm tra chai. Nó có thể đang nhạt dần. Và hãy nhớ, cơn say sau một cơn sốt cổ điển luôn là cơn say đau đớn nhất.
Nhắc nhở cuối cùng: Rủi ro không bao giờ ngủ
Lưu ý: Giao dịch tiềm ẩn rủi ro. Đây chỉ là thông tin giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư.