Thời điểm Partners Group hạn chế rút vốn khỏi quỹ Global Value SICAV ở mức 5% — sau khi yêu cầu rút vốn đạt 9.8% — câu chuyện không còn chỉ xoay quanh một nhà quản lý quỹ của Thụy Sĩ mà bắt đầu nói về lời hứa cấu trúc cốt lõi của giao dịch dân chủ hóa thị trường tư nhân. Lời hứa đó là: các nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu tư cá nhân có thể tiếp cận các tài sản thay thế kém thanh khoản thông qua các phương tiện có vỏ bọc thanh khoản.
Mức giảm 16% của PGHN vào thứ Tư cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá lại mô hình quỹ evergreen .
Các chi tiết được công bố vào thứ Năm còn đáng lo ngại hơn so với việc hạn chế rút vốn ban đầu. Một quỹ cổ phần tư nhân của Mỹ do Partners Group quản lý, có trụ sở tại Delaware, dự kiến sẽ đối mặt với các yêu cầu rút vốn khoảng 6% giá trị tài sản ròng trong quý hai.
Ba quỹ evergreen khác — với tổng tài sản khoảng 9.7 tỷ USD — mỗi quỹ có khả năng sẽ chứng kiến yêu cầu rút vốn quý 2 trong khoảng 3.5%–5% . Partners Group hiện đã chính thức hóa phản ứng: giới hạn thanh khoản cố định 5% sẽ được áp dụng cho các phương tiện evergreen mở bất cứ khi nào yêu cầu rút vốn vượt quá ngưỡng đó, theo báo cáo của Hugh Leask trên CNBC.
Những diễn biến này cho thấy áp lực rút vốn có thể đang ảnh hưởng đến nhiều cấu trúc cùng lúc.
Giả định về Vỏ bọc Thanh khoản Bị Kiểm tra Áp Lực Kiểm Tra
Cấu trúc quỹ evergreen được bán cho kênh tài sản cá nhân như một giải pháp tinh tế cho một vấn đề tồn tại hàng thập kỷ: làm thế nào để nhà đầu tư có tài sản ròng cao tiếp cận lợi nhuận từ PE mà không cần khóa vốn trong một thập kỷ? Câu trả lời luôn là một cấu trúc pháp lý — một lớp vỏ bán thanh khoản bao quanh các tài sản cơ bản không thanh khoản, với các rào cản được tích hợp sẵn cho đúng trường hợp này. Nhà đầu tư được cho biết các rào cản này chỉ mang tính lý thuyết. Giờ đây, chúng đã đi vào hoạt động.
CEO David Layton đã trình bày các hạn chế theo cách diễn đạt chính xác về mặt kỹ thuật và cần thiết về mặt thương mại. “Các tính năng thanh khoản được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư dài hạn và đảm bảo rằng lợi nhuận tiếp tục được thúc đẩy bởi chất lượng của các tài sản tư nhân cơ bản thay vì bởi động lực dòng tiền ngắn hạn,” ông nói, theo CNBC.
Vấn đề là thời điểm. Con số lợi nhuận gấp năm lần vốn đầu tư ban đầu này bao gồm các năm mà thị trường tư nhân hưởng lợi từ một thập kỷ tiền rẻ. Việc quảng bá nó bây giờ, khi các rào cản được áp dụng trên năm quỹ, có thể trấn an các nhà đầu tư tổ chức dài hạn hơn — phần lớn AUM của Partners Group đến từ kênh đó — nhưng không giúp ích gì cho các nhà đầu tư cá nhân đang xếp hàng chờ rút vốn.
Con đường Lây lan: Tín dụng Tư nhân sang Vốn cổ phần Tư nhân
Điều làm cho các tiết lộ hôm thứ Năm trở nên quan trọng về mặt cấu trúc là hướng đi mà chính Partners Group đã xác định. Công ty cảnh báo rằng sự gia tăng rút vốn đã tạo ra những thách thức trong một số bộ phận của lĩnh vực tín dụng tư nhân, như được báo cáo bởi CNBC.
Thứ tự đó rất quan trọng. Các quỹ tín dụng tư nhân evergreen là trường hợp thử nghiệm đầu tiên cho mô hình vỏ bọc dưới áp lực rút vốn. Quan điểm phổ biến, cho đến gần đây, là các quỹ vốn cổ phần tư nhân nằm trên nền tảng vững chắc hơn — kỳ vọng khóa vốn dài hơn, cơ sở nhà đầu tư khác nhau, định giá danh mục đầu tư rõ ràng hơn. Một số người tham gia thị trường có thể đang đánh giá lại quan điểm đó.
Phiên giao dịch hôm thứ Tư đã cho thấy sự lây lan trên thị trường niêm yết. PGHN đã giảm hơn 16%. KKR, Blackstone (BX), và Ares (ARES) đều đóng cửa ở mức thấp hơn, bị kéo xuống bởi tâm lý xung quanh mô hình thị trường tư nhân thay vì bất kỳ tin tức cụ thể nào về quỹ của riêng họ. Đến sáng thứ Năm, PGHN đã phục hồi hơn 3% — một sự ổn định tạm thời, không phải là một phán quyết, theo CNBC.
Các nhà quản lý vốn cổ phần tư nhân niêm yết thường được xem là thước đo tâm lý đối với ngành thị trường tư nhân rộng lớn hơn. Khi các sự kiện "gating" (hạn chế rút vốn) xảy ra tại một nhà quản lý, thị trường sẽ định giá lại xác suất xảy ra các sự kiện tương tự tại các đối thủ cạnh tranh — bất kể danh mục đầu tư của các đối thủ đó có bị ảnh hưởng tương đương hay không.
KKR và Blackstone đều điều hành các kênh phân phối "evergreen" (quỹ mở liên tục) đáng kể nhắm vào phân khúc tài sản cá nhân. Đó là sự tiếp xúc chung mà thị trường đã định giá vào thứ Tư.
Sự phục hồi tạm thời không giải quyết được điều gì
Mức phục hồi hơn 3% của PGHN vào sáng thứ Năm có thể phản ánh sự nhẹ nhõm vì việc công bố thông tin diễn ra có trật tự thay vì hỗn loạn, hoặc hoạt động bán khống sau đợt giảm 16% trong một phiên giao dịch. Điều mà nó không giải quyết được là hàng đợi rút vốn cơ bản. Phương tiện tại Delaware, Hoa Kỳ được báo hiệu có 6% rút vốn ròng trong Quý 2.
Ba quỹ "evergreen" với tổng tài sản 9,7 tỷ USD đang theo dõi mức rút vốn từ 3,5%–5% trong cùng quý. Đó là những thông báo trước về nhu cầu đã biết, không phải là các kịch bản suy đoán.
Thách thức cấu trúc là tài sản vốn cổ phần tư nhân không được định giá theo thị trường hàng ngày. Một nhà quản lý đối mặt với 6% rút vốn phải có đủ tiền mặt hoặc tài sản thanh khoản để đáp ứng, hoặc áp dụng "gate" — điều này trì hoãn chứ không loại bỏ nghĩa vụ. Nếu các công ty trong danh mục đầu tư cơ sở không tạo ra các sự kiện thanh khoản (thoái vốn, cổ tức, IPO), áp lực rút vốn sẽ tích lũy. "Gate" là một van giảm áp, không phải là một van xả.
Tuyên bố của Partners Group rằng các công ty trong danh mục đầu tư của họ mang lại "tiềm năng tăng trưởng đáng kể" là một tuyên bố định tính không thể xác minh độc lập trong thời gian thực — đó, tất nhiên, là bản chất của loại tài sản thị trường tư nhân. Đối với các nhà đầu tư đang cố gắng thoái vốn, tiềm năng tăng trưởng đó không thể tiếp cận cho đến khi nó hiện thực hóa. "Gate" có nghĩa là nó không hiện thực hóa theo lịch trình của họ.
Luận điểm giảm giá cho nhóm vốn cổ phần tư nhân niêm yết
Các nhà quản lý niêm yết — KKR, Blackstone, Ares — mang hồ sơ rủi ro khác với các quỹ của Partners Group trực tiếp, nhưng cơ chế lây lan chạy qua các giả định tăng trưởng AUM. Kênh tài sản cá nhân đã là động lực chính cho các câu chuyện mở rộng AUM của cả ba tên tuổi trong vài năm qua.
Các sự kiện "gating" tại một đối thủ cạnh tranh có thể làm chậm dòng vốn vào các sản phẩm "evergreen" của chính họ, nén doanh thu phí ở mức biên, và — trong một kịch bản mà chu kỳ rút vốn mở rộng — tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực giữa việc định giá danh mục đầu tư và dòng vốn quỹ.
Luận điểm giảm giá không phải là các công ty này là Partners Group. Luận điểm giảm giá là niềm tin của nhà đầu tư vào kênh "evergreen" tài sản cá nhân có thể suy yếu, có khả năng ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai khi các nhà đầu tư bán lẻ liên kết sản phẩm này với "gate". Các hạn chế thanh khoản tại một nhà quản lý có thể đặt ra những câu hỏi rộng hơn về danh mục sản phẩm đối với một số nhà đầu tư.
Hiện tại, sự phục hồi của Partners Group vào thứ Năm và những tuyên bố về chất lượng được lặp lại từ CEO Layton là câu chuyện đối lập. Các con số — yêu cầu rút vốn 9,8%, "gate" trên năm cấu trúc, 9,7 tỷ USD AUM "evergreen" được báo hiệu — là tín hiệu.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm rủi ro: Giao dịch CFD tiềm ẩn rủi ro đáng kể và có thể dẫn đến mất vốn đầu tư. CFD là các công cụ phức tạp và đi kèm với rủi ro cao mất tiền nhanh chóng do đòn bẩy. Bạn nên cân nhắc xem liệu bạn có hiểu cách CFD hoạt động và liệu bạn có đủ khả năng chấp nhận rủi ro cao mất tiền hay không. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ số cho kết quả trong tương lai. Nội dung này chỉ dành cho mục đích thông tin và giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư.