El gilt británico a 10 años en 5.095% es el número que explica toda la sesión del miércoles: no lo suficientemente por debajo del máximo generacional del martes como para declarar el fin de la crisis, no lo suficientemente por encima como para desencadenar la siguiente etapa de ventas. El mercado está en un patrón de espera que sigue el minuto a minuto del pulso político de Keir Starmer — y a media tarde en Londres, ese pulso no era nada estable.
El martes, el gilt a 10 años añadió 9 puntos básicos para alcanzar su nivel más alto desde 2008. El miércoles abrió con una reversión parcial — los rendimientos cayeron 2 a 6 puntos básicos en todas las duraciones en la sesión matutina, ya que Starmer parecía estabilizarse — luego devolvió la mayoría de esas ganancias después de que la BBC informara que los aliados del Secretario de Salud, Wes Streeting, esperaban que lanzara un desafío formal por el liderazgo tan pronto como el jueves, según Holly Ellyatt de CNBC. A las 12:47 p.m. hora de Londres, el gilt de referencia a 10 años cotizaba menos de 1 punto básico a la baja a 5.095%, según informes de CNBC. Los rendimientos de los gilts a 20 y 30 años, según la misma fuente, oscilaron en territorio positivo, ya que el extremo más largo de la curva soportó la peor parte de la renovada incertidumbre.
La Reunión de Streeting Que Duró 17 Minutos
La mañana había ofrecido brevemente a Starmer un salvavidas. El Rey Carlos III pronunció la Apertura Estatal del Parlamento y el Discurso del Rey el miércoles — un gran momento constitucional que el equipo de Starmer claramente esperaba que cambiara el ciclo de noticias. Antes de que comenzara, el Primer Ministro mantuvo una reunión con Streeting que reportedly duró solo 17 minutos. Streeting había solicitado supuestamente una reunión privada el martes y se le había negado. Que la reunión eventual durara aproximadamente lo que dura una cola para almorzar te dice algo sobre cuánto terreno cerraron los dos hombres.
El recuento de titulares hasta la mañana del miércoles: 93 diputados laboristas pidiendo la dimisión de Starmer, 158 respaldándolo para que permanezca, según Holly Ellyatt en CNBC. Esos números técnicamente favorecen a Starmer. Pero con la BBC informando de un posible desafío tan pronto como el jueves, el mercado de gilts no los está tratando como decisivos.
Neil Wilson, estratega de inversores en Saxo UK, lo expresó con precisión:
“El Discurso del Rey puede ver una pausa en las intrigas, pero los mercados de bonos están claramente nerviosos, y no me sorprendería si las dimisiones del Gabinete comienzan una vez que el Rey termine, o mañana por la mañana.” — CNBC
Lo que el Mercado de Bonos está Realmente Preciando
La dirección del mercado de gilts bajo estrés político ha sido consistente: los inversores han tratado a Starmer y a la Canciller Rachel Reeves como el suelo para la disciplina fiscal. Cualquier amenaza creíble a su mandato vuelve a valorar ese suelo a la baja. Como informó Ellyatt, los rendimientos cayeron en oleadas anteriores de incertidumbre sobre sus futuros políticos — el patrón del miércoles simplemente continuó esa relación en tiempo real, con las oscilaciones intradiarias mapeando casi perfectamente cada actualización del ciclo de noticias sobre Streeting.
Jim O'Neill, ex presidente de Goldman Sachs Asset Management y ex ministro del Tesoro del Reino Unido, fue más allá en Squawk Box Europe de CNBC. Identificó cuatro problemas estructurales que el mercado de gilts está exigiendo efectivamente que el gobierno aborde: la abolición del triple candado en las pensiones estatales, la reforma de los pagos de bienestar, la revisión de los impuestos sobre la vivienda y la detención del crecimiento acumulado del gasto del NHS. "Simplemente no es sostenible", dijo a CNBC. Sobre el teatro político que rodea la cuestión del liderazgo, fue igualmente directo: "El liderazgo del país está siendo tratado como un concurso de televisión. Los conservadores tomaron este camino desastroso, ahora los laboristas quieren intentarlo también".
El punto de O’Neill sobre la fijación del gobierno con las redes sociales es importante para los traders: un gobierno que gestiona a través del ciclo de noticias de 24 horas no puede comprometerse de manera creíble con la consolidación fiscal multianual que exige el mercado de bonos. Esa brecha de credibilidad ahora está descontada en el tramo corto.
El bono a 2 años señala algo diferente al bono a 30 años
A la 1 p.m. hora de Londres, el gilt a 2 años bajó 4 puntos básicos mientras que los bonos a más largo plazo subieron marginalmente, según la cobertura de mercados europeos de CNBC. Esa divergencia —el tramo corto se calma mientras el tramo largo se mantiene ofrecido— sugiere que el mercado no está simplemente comprando una narrativa de "Starmer sobrevive". El tramo corto puede reflejar cierto alivio de que no se ha materializado un desafío inmediato; el tramo largo le dice que los inversores están descontando un período más largo de inestabilidad política e incertidumbre fiscal, independientemente de quién dirija el gobierno.
Para el FTSE 100, el ruido político interno importa menos de lo que parece. La base de ingresos del índice es sustancialmente internacional, lo que históricamente ha significado que puede desacoplarse del estrés soberano específico del Reino Unido. El índice más expuesto es el FTSE 250, donde las ganancias nacionales son mucho más sensibles a los niveles de tipos del Reino Unido y a la confianza del consumidor. Ningún nivel de índice está en el material fuente del miércoles, por lo que esa comparación sigue siendo observacional.
Las acciones europeas se mantuvieron mejor. El índice paneuropeo Stoxx 600 abrió un 0,4% al alza el miércoles, con la mayoría de las bolsas importantes en territorio positivo, según CNBC — un recordatorio de que la venta de gilts está siendo interpretada por los mercados continentales como un evento idiosincrásico del Reino Unido, no como una historia de crédito sistémica europea.
La señal de Jamie Dimon vale la pena seguirla por una razón diferente. Según informes de CNBC, JPMorgan podría reconsiderar su nueva oficina en Londres si Starmer es destituido. El cálculo de Dimon casi con certeza refleja preocupaciones sobre la continuidad de las políticas en lugar de preferencias partidistas, pero para los operadores de divisas, esto se suma al argumento de que GBP/USD enfrenta más que una prima de volatilidad política a corto plazo si el gobierno cambia de manos.
La Contrarreforma Realista
Starmer tiene, por ahora, más diputados que lo apoyan públicamente que en su contra. La ausencia de un retador declarado —Streeting no se ha presentado formalmente hasta el miércoles— significa que la venta de bonos podría revertirse parcialmente si el jueves no se activa una votación de liderazgo. La dirección del mercado de bonos desde el cierre del martes ya ha demostrado esto: los rendimientos cayeron bruscamente al principio de la sesión de Londres precisamente porque Starmer pareció estabilizarse. Cualquier confirmación duradera de que la amenaza inmediata ha pasado podría hacer que el bono a 10 años vuelva a acercarse al nivel bajo del 5%.
El problema estructural que identificó O'Neill —Gran Bretaña con uno de los costos de endeudamiento más altos de cualquier nación desarrollada— no se resuelve solo con noticias políticas. Pero la operación a corto plazo en bonos está impulsada casi por completo por la dualidad política. Eso lo convierte en un mercado donde la próxima renuncia de un gabinete o una declaración de prensa de Streeting mueve los rendimientos más que cualquier dato macroeconómico hoy.
El índice de precios al productor de EE. UU. de abril se publicará el miércoles, según el calendario económico de Investing.com, y los economistas encuestados por Dow Jones esperan un aumento mensual del 0.5% en el índice general, en línea con marzo. Para la libra esterlina, una lectura alta del PPI de EE. UU. añade una demanda de dólares a una libra ya presionada.
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