El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años en 5.1418% no es solo un número redondo superado en un escaso comercio de madrugada; es el más alto que ha estado el extremo largo en veinte años, y llegó un lunes por la mañana cuando los ministros de finanzas y banqueros centrales del G7 ya se están reuniendo en París para lidiar con exactamente las fuerzas que lo impulsan. Algunos analistas pueden interpretar el momento como un reflejo de las preocupaciones del mercado de que los responsables políticos aún no han abordado completamente los riesgos relacionados con la inflación y la energía.
Hugh Leask de CNBC informó el movimiento en las primeras horas asiáticas, con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subiendo más de 2 puntos básicos a 4.6173% — su nivel intradiario más alto en 15 meses — mientras que el 2 años añadió más de 1 punto básico para alcanzar 4.1008%. La curva se está empinando en el extremo largo, lo que puede reflejar que los inversores exigen una prima de plazo mayor por mantener la duración cuando la trayectoria de la inflación es genuinamente incierta.
El movimiento de 14 puntos básicos de la semana pasada preparó el escenario
La cifra del lunes sigue a un aumento de 14 puntos básicos en el bono a 10 años la semana pasada, un fuerte movimiento en una sola semana que dejó el posicionamiento extendido al entrar en esta sesión, según CNBC. El catalizador entonces, como ahora, es una combinación del resurgimiento de los precios del petróleo y el bucle de retroalimentación inflacionaria que atraviesa los costos de importación. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, se enfrenta a precios al consumidor en aumento en este entorno sin una válvula de escape obvia a corto plazo; los mercados pueden ver el alcance de los recortes de tasas a corto plazo como más limitado mientras los precios de la energía se mantengan elevados alrededor de $111.16.
Esa es la cuerda floja. Will Hobbs, director de inversiones de Brooks Macdonald, lo expresó claramente en el programa de CNBC Edición Europea de Lunes Lunes por la mañana:
“La inflación va a ser un problema complicado y molesto para los bancos centrales y los inversores en bonos”. — Will Hobbs, CIO, Brooks Macdonald, CNBC.
Tiene razón, y la palabra “molesto” tiene un gran peso ahí. Los mercados están evaluando cada vez más si las presiones inflacionarias podrían resultar más persistentes de lo esperado.
Brent a 111,16 $ es el impulsor inmediato
El crudo Brent subió un 1,8% a 111,16 $ el barril el lunes, mientras que los futuros del WTI subieron más de un 2% a 107,56 $, según CNBC. El conflicto de Oriente Medio es el tema principal en la cumbre del G7 de París, y los mercados no esperan el comunicado. La energía a estos niveles fluye directamente al IPC a través de los costes de combustible y transporte, y de ahí a las expectativas de inflación, lo que, según algunos analistas, está contribuyendo a la recalibración en el extremo largo de la curva del Tesoro.
Para los operadores de renta variable, el movimiento del petróleo crea una división familiar. Los productores de energía y los nombres con un gran peso energético en el FTSE 100 pueden captar un viento de cola, mientras que los sectores orientados al consumidor con exposición a clientes de bajos ingresos y márgenes reducidos podrían enfrentar una compresión a medida que aumentan los costes de los insumos. Las aerolíneas y las empresas de transporte, que tienen una exposición directa al combustible, son las que hay que vigilar.
La masacre mundial — Los JGB son la sorpresa
| Instrumento | Rendimiento | Movimiento |
|---|---|---|
| Tesoro de EE. UU. a 10 años | 4,6173 % | +2 pb (lunes); +14 pb la semana pasada |
| Tesoro de EE. UU. a 30 años | 5.1418% | +1 pb (lunes); máximo de 20 años |
| Tesoro de EE. UU. a 2 años | 4.1008% | +1 pb |
| Bund alemán a 10 años | 3.1827% | +2 pb |
| JGB japonés a 10 años | 2.739% | +13 pb |
| Gilt británico a 10 años | 5.169% | -1 pb (aflojando ligeramente) |
| Gilt británico a 30 años | 5.818% | -3 pb |
Fuente: CNBC
El dato de Japón es el que te detiene en seco. Un movimiento de 13 puntos básicos en una sola sesión para el JGB a 10 años — a 2.739% — no es un error de redondeo. Japón ha pasado años anclando los rendimientos artificialmente bajos, y la tolerancia del BOJ a ese arreglo está siendo probada en ambos extremos: la creciente inflación interna por un lado, la inflación importada a través de un yen débil por el otro. Un movimiento sostenido al alza en los rendimientos del JGB ha tenido históricamente consecuencias para la asignación global de activos, dado el papel de larga data de las instituciones japonesas como principales tenedores de duración en EE. UU. y Europa. Ese canal vale la pena vigilarlo a medida que avanza esta semana.
El Bund alemán a 10 años en 3.1827% — un alza de 2 pb — sigue el movimiento del Tesoro con menos drama pero confirma que la venta masiva no es un fenómeno exclusivo de EE. UU. Esto es una venta coordinada de duración global.
Gilts del Reino Unido — Una Prima de Riesgo Diferente
El mercado de gilts cuenta una historia ligeramente diferente. El gilt a 10 años cedió alrededor de 1 punto básico a 5.169% y el de 30 años cayó 3 pb a 5.818%, una divergencia marginal de la dirección general de la venta masiva. A pesar del modesto declive, los rendimientos se mantienen elevados, y Lizzie Galbraith, economista política senior de Aberdeen, dijo a CNBC que el shock del precio de la energía combinado con la continua incertidumbre política en el Reino Unido en torno al Primer Ministro Keir Starmer está adjuntando "una prima de riesgo adicional" a los gilts. La sugerencia de que la agitación política interna podría anunciar un cambio decisivo hacia la izquierda bajo un nuevo primer ministro laborista añade preocupación por la oferta idiosincrásica a la historia de inflación existente, según CNBC. Los operadores de la libra esterlina tendrán su propia lectura de eso.
¿Qué Podría Detener o Revertir Esto?
Un posible escenario alternativo es que: la cumbre del G7 en París podría producir una respuesta coordinada al shock energético de Oriente Medio — lenguaje de desescalada diplomática, posible discusión de liberaciones de reservas estratégicas — podría aliviar parte de la presión alcista sobre los precios del petróleo. Si el Brent retrocede desde los $111.16, el principal impulsor de la narrativa de miedo a la inflación se debilita. Una señal dovish de Warsh o de cualquier orador de la Fed esta semana, ya sea intencional o interpretada por el mercado, podría ver el extremo corto repuntar y atraer a algunos compradores de duración de vuelta al extremo largo.
TLT, el ETF del Tesoro a más de 20 años, ha estado en el extremo receptor de este movimiento y podría ver una cobertura de posiciones cortas si alguno de esos catalizadores se materializa. Pero con el rendimiento a 30 años en un máximo de dos décadas y la agenda del G7 dominada por el shock de oferta que impulsa los rendimientos, los mercados siguen siendo sensibles a la inflación y a los desarrollos energéticos, y la volatilidad en los rendimientos puede persistir a corto plazo
Catalizadores a observar
- Reunión de Ministros de Finanzas y Banqueros Centrales del G7, París — en curso esta semana. Cualquier lenguaje en el comunicado sobre energía, oferta de petróleo o política de tasas coordinada podría mover los rendimientos bruscamente. Reuters se espera que ofrezca actualizaciones en vivo.
- Portavoces de la Reserva Federal — Warsh y miembros del FOMC que hablen públicamente esta semana pueden aclarar el apetito de la Fed por los recortes dados los actuales índices de inflación. Calendario a través de FOMC.
- Comunicaciones del BoJ — dado el movimiento de 13 pb en los JGB, cualquier respuesta del Banco de Japón merece una estrecha atención. Comunicados de prensa del BOJ.
- Mercados petroleros — Brent a $111.16 es el punto de apoyo. Datos semanales de oferta de la EIA, disponibles aquí, pueden cambiar el sentimiento energético a mitad de semana.
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