Le rendement de l'obligation du Trésor américain à 30 ans à 5,1418 % n'est pas seulement un chiffre rond franchi lors d'échanges matinaux peu actifs — c'est le plus haut niveau atteint par la maturité longue depuis vingt ans, et il est survenu un lundi matin alors que les ministres des finances et les banquiers centraux du G7 se réunissent déjà à Paris pour traiter précisément des forces qui le sous-tendent. Certains analystes pourraient interpréter ce moment comme le reflet des préoccupations du marché selon lesquelles les décideurs politiques n'ont pas encore pleinement traité les risques liés à l'inflation et à l'énergie.
Hugh Leask de CNBC a rapporté ce mouvement aux premières heures asiatiques, avec le rendement de l'obligation du Trésor à 10 ans en hausse de plus de 2 points de base à 4,6173 % — son plus haut niveau intrajournalier depuis 15 mois — tandis que le 2 ans a ajouté plus d'un point de base pour atteindre 4,1008 %. La courbe s'accentue à long terme, ce qui peut refléter la demande des investisseurs d'une prime de terme plus importante pour détenir de la duration lorsque la trajectoire de l'inflation est véritablement incertaine.
Le mouvement de 14 points de base de la semaine dernière a préparé le terrain
Le chiffre de lundi fait suite à une hausse de 14 points de base du 10 ans la semaine dernière — un mouvement brutal sur une semaine qui a laissé les positions tendues avant cette séance, selon CNBC. Le catalyseur alors, comme maintenant, est une combinaison de la résurgence des prix du pétrole et de la boucle de rétroaction inflationniste qui traverse les coûts d'importation. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, est confronté à une hausse des prix à la consommation dans cet environnement sans soupape de décompression évidente à court terme — les marchés pourraient considérer la portée des réductions de taux à court terme comme plus limitée tant que les prix de l'énergie restent élevés autour de 111,16 $.
C'est le dilemme sur lequel Will Hobbs, directeur des investissements chez Brooks Macdonald, s'est exprimé sans détour sur CNBC. Édition européenne de lundi matin Lundi matin :
« L'inflation va être un problème délicat et ennuyeux pour les banques centrales et les investisseurs obligataires. » — Will Hobbs, CIO, Brooks Macdonald, CNBC.
Il a raison, et le mot « ennuyeux » fait tout son effet. Les marchés évaluent de plus en plus si les pressions inflationnistes pourraient s'avérer plus persistantes que prévu.
Le Brent à 111,16 $ est le moteur immédiat
Le Brent a augmenté de 1,8 % à 111,16 $ le baril lundi, tandis que les contrats à terme sur le WTI ont grimpé de plus de 2 % à 107,56 $, selon CNBC. Le conflit au Moyen-Orient est le point central de l'ordre du jour du sommet du G7 à Paris, et les marchés n'attendent pas le communiqué. L'énergie à ces niveaux se répercute directement sur l'IPC via les coûts du carburant et du transport, et de là sur les anticipations d'inflation — ce que certains analystes estiment contribuer à la repréciation à l'extrémité longue de la courbe des bons du Trésor.
Pour les traders d'actions, le mouvement du pétrole crée une scission familière. Les producteurs d'énergie et les valeurs fortement pondérées dans l'énergie du FTSE 100 pourraient bénéficier d'un vent arrière, tandis que les secteurs tournés vers le consommateur avec une exposition à la clientèle à faible revenu et des marges faibles pourraient connaître une compression à mesure que les coûts des intrants augmentent. Les compagnies aériennes et les sociétés de camionnage, qui supportent une exposition directe au carburant, sont à surveiller.
La déroute mondiale — les JGB sont la surprise
| Instrument | Rendement | Mouvement |
|---|---|---|
| Bons du Trésor américain à 10 ans | 4,6173 % | +2 points de base (lundi) ; +14 points de base la semaine dernière |
| Bons du Trésor américain à 30 ans | 5,1418% | +1 point de base (lundi) ; plus haut de 20 ans |
| Bons du Trésor américain à 2 ans | 4,1008% | +1 point de base |
| Bund allemand à 10 ans | 3,1827% | +2 points de base |
| JGB japonais à 10 ans | 2,739% | +13 points de base |
| Gilt britannique à 10 ans | 5,169% | -1 point de base (légère baisse) |
| Gilt britannique à 30 ans | 5,818% | -3 points de base |
Source : CNBC
Le chiffre japonais est celui qui vous fait arrêter de faire défiler. Un mouvement de 13 points de base en une seule séance pour le JGB 10 ans — à 2,739% — n'est pas une erreur d'arrondi. Le Japon a passé des années à ancrer artificiellement les rendements à un niveau bas, et la tolérance de la BOJ à cet arrangement est mise à l'épreuve des deux côtés : inflation intérieure croissante d'un côté, inflation importée via un yen faible de l'autre. Un mouvement soutenu à la hausse des rendements des JGB a historiquement eu des conséquences sur l'allocation mondiale des actifs, étant donné le rôle de longue date des institutions japonaises en tant que détenteurs majeurs de la duration américaine et européenne. Ce canal mérite d'être surveillé au fur et à mesure que cette semaine progresse.
Le Bund allemand à 10 ans à 3,1827% — en hausse de 2 points de base — suit le mouvement du Trésor avec moins de drame mais confirme que la vente n'est pas un phénomène propre aux États-Unis. Il s'agit d'une vente coordonnée de duration mondiale.
Les Gilts britanniques — Une prime de risque différente
Le marché des gilts raconte une histoire légèrement différente. Le gilt à 10 ans a baissé d'environ 1 point de base à 5,169% et le 30 ans a chuté de 3 points de base à 5,818%, une divergence marginale par rapport à la direction générale de la vente. Malgré la modeste baisse, les rendements restent élevés, et Lizzie Galbraith, économiste politique senior chez Aberdeen, a déclaré à CNBC que le choc des prix de l'énergie combiné à l'incertitude politique britannique persistante autour du Premier ministre Keir Starmer attachait « une prime de risque supplémentaire » aux gilts. La suggestion que le tumulte politique intérieur pourrait annoncer un virage décisif à gauche sous un nouveau Premier ministre travailliste ajoute une préoccupation idiosyncratique du côté de l'offre à l'histoire d'inflation existante, selon CNBC. Les traders de la livre sterling auront leur propre interprétation.
Ce qui pourrait arrêter ou inverser cela
Un scénario alternatif potentiel est que : le sommet du G7 à Paris pourrait produire une réponse coordonnée au choc énergétique du Moyen-Orient — un langage de désescalade diplomatique, une discussion potentielle sur la libération des réserves stratégiques — pourrait atténuer une partie de la pression à la hausse sur les prix du pétrole. Si le Brent retrace depuis 111,16 $, le principal moteur du récit de la peur de l'inflation s'adoucit. Un signal dovish de Warsh ou de tout orateur de la Fed cette semaine, intentionnel ou interprété par le marché, pourrait voir le front end se redresser et ramener certains acheteurs de duration vers le long end.
TLT, le fonds négocié en bourse (ETF) sur les obligations à 20 ans et plus, a subi cette correction et pourrait connaître une couverture de positions courtes si l'un de ces catalyseurs se matérialise. Mais avec le rendement à 30 ans au plus haut depuis deux décennies et l'ordre du jour du G7 dominé par le choc d'approvisionnement qui fait grimper les rendements, les marchés restent sensibles aux développements en matière d'inflation et d'énergie, et la volatilité des rendements pourrait persister à court terme
Catalyseurs à surveiller
- Réunion des ministres des Finances et des banquiers centraux du G7, Paris — cette semaine. Tout communiqué sur l'énergie, l'approvisionnement en pétrole ou une politique de taux coordonnée pourrait faire bouger fortement les rendements. Reuters devrait fournir des mises à jour en direct.
- Intervenants de la Réserve fédérale — Warsh et les membres du FOMC s'exprimant publiquement cette semaine pourraient clarifier l'appétit de la Fed pour des baisses de taux compte tenu des lectures actuelles de l'inflation. Calendrier via FOMC.
- Communications de la BoJ — compte tenu du mouvement de 13 points de base des JGB, toute réponse de la Banque du Japon mérite une attention particulière. Communiqués de presse de la BOJ.
- Marchés pétroliers — le Brent à 111,16 $ est le point d'ancrage. Les données hebdomadaires de l'EIA sur l'offre, disponibles ici, pourraient modifier le sentiment sur l'énergie en milieu de semaine.
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